吉林化纤(000420)三季报点评：三季度公司盈利水平明显好转

2009 年前三季度公司实现营业收入13.46 亿元，同比减少6.49%；实现归属于母公司所有者的净利润-5183 万元，同比减少49.66%；摊薄后每股收益-0.12 元。

    粘胶产品价格降低使得公司营业收入同比减少。受全球金融危机的影响，2008 年底以来粘胶纤维价格下降，就前三季度来说，粘胶短纤、粘胶长丝价格同比分别降低21.15%、7.77%，价格降低使得公司营业收入同比降低6.49%。

    三季度公司盈利水平明显好转。进入第三季度以来，粘胶短纤、长丝价格环比分别提高20.74%、3.39%，价格上涨使得三季度公司营业收入达到4.87 亿元，环比增加6.30%；另外，公司毛利率也环比增加9.84 个百分点至三季度的16.35%；毛利率增加使得第三季度公司归属于母公司所有者的净利润达到3232 万元，环比扭亏为盈。

    9 月份纺织品服装出口大幅好转，对于出口前景我们充满期待。从粘胶行业下游纺织服装的出口来看，今年前9 个月出口增速同比下降11.17%，虽然仍为负增长，但9 月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖，9 月份出口增速为-6.94%，环比增加8.64 个百分点，我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看，前8 个月环比逐步好转，今年前8 个月纺织服装零售总额同比增长16.70%，表现较好；自5 月份以来，纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右，表明内需较为强势。

    短绒价格上涨迅速，粘胶短纤利差空间在缩窄。由于今年棉花种植面积减少及收成不好，预计明年棉短绒供给存在一定的缺口，使得9 月底以来棉短绒价格从4300 元/吨涨到目前5400 元/吨，涨幅为25.58%，而粘胶短纤9 月底以来仅上涨200 元，涨幅为1.19%，原材料价格涨幅超过产品使得粘胶短纤盈利空间在缩窄。

    风险提示。（1）原材料、产品价格波动给公司业绩带来不确定性；（2）出口受国外需求影响的不确定性。

    盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为-0.06元和0.10元，按照10月22日收盘价5.05元计算，2010年市盈率为51倍，考虑到粘胶利差空间在缩窄，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。