川化股份(000155)三季报点评：生产平稳 三季度环比向好

2009 年前三季度公司实现营业收入16.80 亿元，同比减少16.71%；营业利润7265.41 万元，同比减少65.30%；归属母公司所有者净利润8396.77 万元，同比减少47.73%；实现基本每股收益0.18 元。

    其中第三季度单季实现营业收入5.41 亿元，同比减少30.98%，归属母公司所有者净利润为1101.80 万元，同比减少了78.07%。由于二季度公司70 万吨尿素生产线停车大修近一个半月，而三季度产量增加，收入和净利润分别环比增长10.49%和39.40%，业绩有所好转。

    价格下降影响较大。公司产销较正常，但由于主要产品尿素、硝酸铵、三聚氰胺价格均大幅下跌，造成收入有所下降，公司综合毛利率同比减少7.83 个百分点。且由于三季度尿素、硝酸铵价格仍在下行，公司毛利率继续环比减少2.66 个百分点。

    期间费用率增加。由于收入减少，公司期间费用率同比上升0.67 个百分点。其中销售费用率同比上升0.21 个百分点，管理费用率同比上升0.29 个百分点，销售费用率同比上升0.16 个百分点。

    资产减值损失冲回。由于存货耗用和产品销售增加，公司存货跌价准备冲回3910.92 万元。

    硫磺制酸和亚氨基二乙腈项目是新的利润增长点。公司30万吨硫磺制酸项目，副产固体亚硫酸铵2 万吨，且同时副产蒸汽，每年可节约天然气近4,000 万立方米/年，降低合成氨生产成本。4 万吨亚氨基二乙腈项目已于8 月底投料试车，预计将在2010 年正常生产，成为公司新的利润增长点。

    目前三聚氰胺价格已出现止跌反弹行情，尿素及硝酸铵价格也已跌至底部，随四季度冬季淡储开始，尿素价格可能会小幅上升。有助于公司业绩的进一步恢复。

    盈利预测及评级。预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.20 元、0.35 元和0.40 元，以10 月21 日收盘价计算，对应的动态市盈分别为42 倍、23 倍和20 倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示。根据往年情况，我们认为发改委很可能在11 月中下旬上调天然气价格，公司主要产品尿素为气头来源，目前享受农业优惠气价，天然气价改革可能使公司尿素产品成本增长15%左右，对公司业绩有较大影响。