众和股份(002070)季报点评:多重因素致使业绩大幅增长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-10-23

09 年1-9 月,公司实现营业收入6.54 亿元,同比增长39.86%;营业利润4676 万元,同比增长117.02%%;归属母公司所有者的净利润4172 万元,同比增长57.97%%;摊薄每股收益0.18 元;公司预计09 年度归属母公司所有者的净利润同比增长50%-80%。

    多方因素致使业绩大幅增长。报告期内,公司收入、利润大幅增长,原因如下:1)09年1月起,浙江雷奇并入报表,估计贡献收入、净利润增长在10个、12个百分点左右,2)公司经营模式导入子公司厦门华印,华印盈利能力提升,估计贡献净利润增速在30个百分点左右;3)公司为业内龙头企业,产品定位高端,随着行业洗牌加剧,客户资源更趋丰富。

    盈利能力提升,所得税率上调。公司毛利率同比提升0.93个百分点,至21.85%,期间费用率下降1.62个百分点(其中主要系贷款规模减少及利率下调,财务费用率下降所致),两因素致使营业利润增幅远超收入增幅。报告期内公司所得税优惠政策变动,致使实际所得税率提升7.61个百分点,至22.81%,所得税影响使净利润增幅低于营业利润。

    三季度所得税继续吞噬盈利。三季度公司营业收入增长51.65%,净利润增长39.97%,收入增速环比二季度提升23个百分点,净利润增幅收窄62个百分点,主要是所得税费用增加310万,另外营业外收入减少385万,如加以剔除,净利润增长近100%,与二季度相当。公司期间费用率继续得到较好控制,基本与二季度持平,同比下降3.9个百分点,虽毛利率有小幅下降,但基本被覆盖。

    下阶段业绩增长可期。四季度,公司收入高增长将持续,虽上游成本有所增加,所得税率有较大提高,但费用率控制有效,同时2800万米色织布项目于8月8日投产,预计09年产量将在800万米左右,贡献净利润超过500万,四季度盈利增速将保持在50%以上。由于基数较高,2010年盈利增长将趋缓,但仍值得期待:一方面,色织布生产线将充分发挥效益,有望成为业绩新增长点,另一方面,随着洗牌加剧,行业集中度进一步提高,公司客户资源和订单量将继续提升,同时,通过雷奇涉足品牌服装,产业链更加完善。另外,公司拟增发项目进展顺利,预计年底前完成,项目建设期1年,2011年将发挥效益,将保证公司未来业绩持续增长。

    盈利预测与估值。预计公司2009-2010年每股收益为0.27元、0.42元,以昨日收盘价7.07元计算,动态PE为26倍、17倍,估值已偏低,同时考虑到公司在国内印染行业的龙头地位,以及国家政策法规对大型企业利好带来的估值提升,我们将评级由“中性”上调至“增持”。

    风险提示:1)宏观经济政策风险,2)原料成本继续上扬,吞噬利润风险。