敦煌种业(600354):增发有望使母公司减亏 敦煌先锋仍为未来业绩贡献主力
定向增发投向原自身业务,母公司亏损情况有望改善。公司定向增发意向的募投项目主要为制种、油脂、番茄酱、脱水蔬菜四大产业(见表1)。从盈利水平的差异看,我们将公司业务分成原有业务及合资公司敦煌先锋两部分,以母公司业务为主的原有业务包括制种(代繁为主)、棉花加工、食品加工,已于07、08 连续两年大幅亏损,敦煌先锋则高盈利高成长,是公司业绩贡献的主体。此次定向增发项目全都投向了原有业务,若增发顺利通过,原有各业务的产量将得到大幅提升,但针对盈利水平改善措施较少,因此预计母公司亏损的幅度将逐步收窄,但亏损的现状难以在短期内扭转。
敦煌先锋产能连续三年连年翻番,未来仍将保持高速增长,为业绩贡献主力。
从06 年末敦煌先锋成立以来,07-09 年产能分别为0.7、1.4、2.8 万吨,复合增长率100%,随着2010 年开始宁夏先锋一至三期工程的陆续投产,未来三年产能仍可以每年1 万吨的速度迅速增长,预计2012 年前产能达到5.8 万吨;同时,以满足迅速扩大的制种产能,敦煌先锋的制种面积也从08 年的2.4万亩到09 年的4.4 万亩。不仅产量可以实现高增长,而且由于出众的品质及到位的营销,先玉335 系列至今仍保持着20-25 元/公斤的价格、将近70%的毛利率及50%的销售利润率的高盈利水平,为公司业绩贡献的主力。
敦煌先锋业绩虽好,母公司亏损仍将拖累整体业绩,目前估值过高,维持中性B 的评级。预计敦煌先锋未来三年贡献EPS 为0.44、0.57 和0.77 元,母公司亏损将缩小,合并EPS 为0.17、0.40 和0.64 元,目前估值为2010 年36.5 倍PE,远高于大盘及农业股平均水平,因此维持中性B 的投资评级。
风险因素:母公司食品加工业务扩张后盈利不佳使亏损幅度加大。