滨海能源(000695)调研报告：受关联交易制约 经营处于微利

租赁合约租金偏高

    为了避免同业竞争，公司租赁泰达热电2、3、4号热源厂，供热能力合计为766吨/小时，租赁资产的ROA均在6%以上，而滨海能源2008年ROA仅为0.3%，可见在租赁费用的定价方面其合理性值得商榷。

    销售合约售价偏低 从2007年开始，滨海能源与津联热电结算价格已不能满足滨海能源取得合理的利润，在应收账款和其他应收款方面津联热电2008年底累计占有滨海能源1.26亿元的资金，从而给滨海能源的发展带来了极大的困难。

    内生增长能力不足 重组成为唯一出路 公司热力产品的下游需求基本上依靠开发区内的自然增长，在内生增长能力不足的情况下，公司想要走出困境重组几乎成了唯一的出路。考虑到泰达控股减持滨海能源、关联交易定价问题等因素，泰达控股并没有表现出做大做强滨海能源的意图，那么卖壳会否是泰达控股的选择呢？

    投资建议

    单从传统的价值投资来讲，滨海能源是应该规避的投资品种，其投资的机会主要在于未来可能出现的重组。我们认为公司能否重组主要看泰达控股的意愿，对公司投资介入的时机应该以泰达控股管理层变动为契机，而目前的时机并不成熟，因此我们给予公司"中性"的投资评级。