中国武夷(000797):进入业绩快速增长期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-08-31

投资要点:

    房地产业务仍然是公司未来主要的利润来源。公司2008 年房地产销售面积14 万平米,销售合同收入8.2 亿元。2009年上半年完成销售面积26 万平米,合同销售收入14 亿元,已经超过2008 年全年的水平。2009 年中报显示,房地产业务的毛利率为46.51%,较2008 年的23.37%大幅上涨。随着未来房价的上涨和前期的低成本土地的开发,预计毛利率将会维持较高水平。而今年上半年销售超出年初预期,预计全年能超过公司16 亿元销售收入的计划目标,达到18 亿元。

    两方面原因使得房地产收入今年将大幅增长。

    土地储备是未来发展的基石。公司目前拥有土地储备1000多亩,其中,北京600多亩,南京300多亩,重庆200多亩。公司在福建省的三线城市项目储备较丰富,在建瓯拥有18万平方米的待开发项目(权益60%),在涵江拥有16万平方米的待开发项目(权益100%),在诏安拥有10万平方米待开发项目(权益100%),这三个项目已做好开工准备,将择机开工。

    目前的土地储备可以供公司开发3-5年。

    工程承包业务蒸蒸日上。2008年以来获得订单速度加快,共签订了5个订单,合同金额达17.74亿元。项目涉及3个国家(赤道几内亚、肯尼亚及菲律宾)的道路、机场跑道和公寓建设。随着公司在国外市场的占有率攀升,话语权增强,有望未来逐渐改变合同模式,由对方提供原材料或者提供部分补偿,锁定原材料价格,提升盈利能力。

    受益于海西经济开发区,凭借强大的股东背景和业务优势,公司有望成为海西经济开发区基础建设的领头兵。

    “增持”评级。我们预测公司2009年、2010年的每股收益分别为0.23元和0.39元。考虑到未来几年公司业绩增长确定性强,长期看由于公司地处海西经济区以及大股东依托下工程承包业务会有长足的发展,因此我们建议投资者更多从成长角度来看公司的投资价值,估值更侧重RNAV估值。我们对公司的投资评级为“增持”。