宏达新材(002211)调研简报：国内复苏强劲 价格上涨滞后

近日我们对宏达新材进行了调研。公司目前硅橡胶的产能逐渐扩大，高温硅橡胶产能达到4 万吨左右，其中扬中生产基地3 万吨，东莞生产基地1 万吨左右。单体产能目前仍维持在3 万吨左右，预计在明年中期以前可以完成4.5 万吨的技改扩产工作。总体来看，二季度开始硅橡胶的下游需求明显复苏，销量旺盛，价格环比逐渐提升，公司目前满产满销，基本没有库存；我们判断有机硅行业正在逐渐走出低谷。

    国内需求复苏明显。受家电下乡、电线电缆需求旺盛以及汽车旺销等影响，高温硅橡胶的需求自二季度以来明显回升，销量较一季度环比增加约20-30%。目前7-8 月份的订单仍然十分饱满。中报显示，公司上半年销售高温硅橡胶约15000 吨，预计公司年销售32000 吨的计划能够顺利完成。目前国际的需求依然恢复较慢，但6 月的电子电器类产品的出口额已经同比降幅已经明显收窄，国际需求有望逐步恢复。

    价格变动略显滞后。虽然目前国内的需求非常的旺盛，但由于整体的行业的竞争依然比较激烈，国内需求的拉动仍然没有明显带动价格的上涨，而且受进口单体压制，国内单体的价格也在低水平徘徊；供给与成本原因共同导致公司高温胶价格仍处于历史低点。上半年高温胶的不含税的均价估计在16500 元/吨左右，大幅低于同期21000 元/吨左右的水平。三季度公司的产品价格出现了环比10%左右的涨幅，但是在时间上略微落后于原材料价格上涨（硅粉，氯甲烷），因此预计短期将出现毛利率的短暂下滑，三季度销量有望略有增长，预计盈利与二季度相仿。

    单体诉讼尚未有实质进展。蓝星起诉公司有机硅单体侵权的案件令人关注，根据公司公告和我们了解的情况判断，目前该案件尚未有新的进展，但根据以往的案例判断，败诉后强制停产的可能性也较小。

    有机硅整条产业链的竞争均将加剧 一体化与差异化是出路。目前国内有机硅单体的产能扩产严重，下游硅橡胶产能扩张也在加速；同时国外技术领先的企业也在国内扩增单体和下游产能，我们认为这势必在近期加剧整条产业链的竞争，压缩现有产业链利润。公司近期将着眼于提高单体效率，加大副产利用，提高一体化程度，同时完善高温胶产能；远期将进一步开拓各种硅橡胶产品，包括室温胶和液相硅橡胶等品种，增大差异化程度。我们认为，这是在竞争中生存的正确策略。

    给予增持的投资评级：目前公司已经基本度过最艰难阶段，下游市场正在逐步回暖；公司一体化程度和产品完善程度都在不断的提高，未来前景改善。我们预计2009-2011 年公司的EPS 为0.19,0.40 和0.68 元/股。目前对应10 年PE23 倍，PB2.07 倍，给与增持的投资评级