升华拜克(600226)跟踪报告：具有安全边际 被市场忽略的多行业隐性龙头

盈利预测及估值

    1.PE估值法

    我们维持2009年，2010年每股收益0.53元，0.57元的盈利预测。由于公司分跨医药，化工两大行业，结合目前医药，化工行业的整体估值，以谨慎的原则，给予公司2010年22-25倍市盈率，合理价值为每股12.54-14.25元。

    2.分部估值法

    由于公司拥有包含农药，兽药，动物疫苗，锆业，精细化工等多块业务，因此采用分部估值法更为合理。假设给予青岛易邦2010年低于动物疫苗行业平均水平的25倍市盈率，该块业务包含每股价值为6.48元。本部农药，兽药，精细化工业务给予2010年15倍的市盈率，该块业务包含每股价值为4.5元。公司锆业务可与国内上市公司东方锆业比较。公司08年锆业务销售收入3.57亿元，东方锆业为1.904亿元，考虑到公司的毛利率低于东方锆业，综合考虑，给予该块业务价值为东方锆业市值50%的折价，该块业务包含每股价值3.2元。

    综上所述，利用分部估值法，在上述较保守的估计条件下，公司每股价值达到14.18元。

    3.结论

    在比较上述两种估值结果后，出于谨慎原则，给予公司6个月内12.54元的目标价，调高至"买入"评级。