白云山Ａ(000522)调研简报：恢复有望 腾飞尚早

业绩恢复有望，腾飞尚需时日

    由于利率波动、成本上升、部分子公司策略失误等因素，公司08 年经营遇到困难，造成较多存货，使业绩明显下滑。预计09 年部分子公司要用将近半年时间来消化存货。09 年利率下调，销售好转以及对部分子公司加强领导等措施将使公司经营情况得到好转，预计公司在09 年可以实现恢复性增长。但公司的体制难以改变，不仅企业整合进程难以加速，财务费用和退休职工等历史问题仍将长期影响公司利润，因此公司经营情况虽有望出现恢复性增长，但业绩腾飞尚需时日。

    子公司情况有喜有忧

    08 年，何济公、光华、明兴、百特侨光的糟糕表现拖累了整个公司业绩。到09 年，白云山总厂、和记黄埔仍然是盈利的主要力量，头孢系列、复方丹参片和板蓝根仍然是公司的主要盈利品种。光华、明兴存货消化较快，经营情况已经明显好转，有望出现恢复性增长，而何济公、百特侨光的情况依然比较困难，今年的目标是尽量不亏损。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司09 年至11 年公司EPS 为0.25 元、0.33 元、0.37 元，对应PE 为34 倍、26 倍、23 倍。公司近期的增长主要是08 年业绩探底后的恢复性增长，受制于公司体制和历史原因，公司短期内很难改变大而散的局面。我们认为公司经营情况很难发生质的转变，整体快速增长还有待时日。目前公司股票价格基本符合公司价值，我们给予公司“持有”的投资评级，目标价格8.0 元，相当于09 年32 倍PE。