龙溪股份(600592)：非定向增发扩产特种关节轴承 增厚未来业绩

对于本次非定向增发，我们认为对股本摊薄效应有限，仅10%，但募集的2.39 亿现金可以明显增强公司在危机中的抗风险能力。从08 年四季度开始，公司的业绩在危机影响下已经出现显著下滑，而且一季度环比也没有改善，收入同比下降41%，归属母公司净利下降46%，经营现金流也为负，存货总额更是超过08 年2、3、4 季度成本的总和，显著偏高。同时，如果按照公司的盈利预测，新增募投项目达产后，公司净利润可较08 年增长1 倍， EPS（摊薄后计算）增加约0.34 元/股，因此本次非定向增发对公司和股东而言，都比较有利。

    本次增发项目的产品，主要用于重型汽车、大型特种工程机械、铁路机车及轨道交通、水利水电和冶金矿山机械等，预计可新增收入3.5 亿元，其中重型汽车占39%，工程机械占16%，筑路和水利水电等分别占约13%和10%，2011 年满产，公司特种关节轴承国内市占率可达到65%，全球市占率可达到10%。目前公司是国内最大的关节轴承制造商和出口商，国内市场的占有率达65%--70%，国际市场的占有率达13%左右。

    随着金融危机对全球各大主机厂带来冲击，降低成本已成为必要选择，龙溪股份产品相对国际厂商更有性价比优势，有望在本次危机中获得更多市场分额，因此我们看好本次增发项目的市场前景。

    同时，本次增发是向中国航空工业集团增发，增发完成后中航集团将成为公司的第二大股东，而中航下面的汽车和航空产业也需要大量的关节轴承，因此本次合作有望进一步巩固公司在关节轴承市场的地位，同时增强公司发展的后盾，因此对公司长期的发展也非常看好。

    不过公告前公司股价已显著上涨，相对09 年动态估值已经超过30 倍，相对于2011 年投资项目达到预期的预计EPS 动态估值也有15 倍，因此给予“谨慎买入”投资评级。