郴电国际(600969)调研报告：工业气体项目铸就投资价值

投资要点：

    电网业务盈利能力尚有提升空间。对外购电的议价能力、外购电的数量和减少线损是公司电网业务盈利能力改善的关键。目前公司线损接近15%，挖潜空间巨大。

    据我们测算，公司线损每下降1%， EPS 将增厚0.045元。

    工业气体项目是亮点。公司的工业气体项目是公司较为成功投资项目。工业气体项目毛利率稳定（＞45%），但需求量受下游钢厂开工率的影响。公司在建气体项目新宇中邦一期预计将于09 年3 季度末投产，是公司工业气体项目新的利润增长点。

    历史包袱甩在了08 年。由于自然灾害和经营战略调整等原因，公司在08 年底计提了大量的资产减值准备，减值准备的大量计提减轻了公司未来几年的负担，减少了公司业绩提升的阻力。此外，部分可冲回的减值准备也为公司未来储存了盈利。

    上调公司投资评级至“增持”。我们预计公司2009-2011年EPS 分别为0.46 元、0.54 元和0.62 元。我们给予公司25x 的P/E 估值,对应的目标股价为11.50 元。综合考量，我们上调公司的投资评级为“增持”。由于公司正积极拓展主业业务，如果公司主业盈利未来得到提升，我们的盈利预测和目标价位都面临上调风险。

    风险提示。电力需求增速不达预期的风险；丰水期来水偏少，抬升外购电量，拉低电网毛利。