白云山(000522)08年报及09年一季度报告点评：调整初显成效 业绩恢复性增长

08年业绩低于预期，经营性现金流健康。08年公司实现主营业务收入25.84亿元，同比增长1.68%。实现归属于母公司的净利润7,641万元，同比下降41.83%，每股收益0.16元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,864万元，同比下降61.59%，每股收益0.08元。经营活动产生的现金流量净额8,353万元，同比增长了71.04%，每股经营性现金流量净额0.18元。

    09年一季度业绩恢复性增长，基本符合预期。09年一季度，公司实现营业收入7.47亿元，同比下滑5.33%。对白云山和黄、百特侨光等联营企业的投资收益为1,019万元，同比增长了153.37%。归属于母公司所有者的净利润3,234万元，同比下滑3.88%，每股收益0.07元。经营活动产生的现金流量净额2,503万元，同比增加18.47%，每股经营性现金流量净额0.05元。

    经历调整阵痛，逐步恢复元气。公司下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。08年下半年，公司对5家业绩下滑或亏损的企业做出了积极调整，包括何济公药厂、光华、明兴、百特侨光、侨光制药，调整措施主要为更换了管理层、改善销售策略、解决渠道压货问题。短期看，这些调整策略对公司08年下半年业绩造成了较大冲击，使公司销售规模出现了萎缩，利润也相应出现了较大幅度的下滑。但长期看，这是企业持续健康发展所必须经历的阵痛。从09年一季度经营情况看，调整已初显成效，百特侨光逐步减亏，光华、明兴内部管理已基本理顺，业绩恢复性增长趋势明显。

    调高投资评级为“增持-A”的，12个月内目标价7.3元。我们维持前期对公司09-2010年的盈利预测，即每股收益分别为0.26元、0.32元。考虑到行业整体估值水平的抬升，且公司恢复性增长趋势已基本确立，以公司09年业绩为基础，对公司的估值由原先的20倍PE提高到28倍的PE，则调高公司12个月目标价至7.3元，调高投资评级为“增持-A”。