*ST双马(000935)：公司生产经营实现全面恢复

灾后重建水泥需求旺盛，公司收入稳步增长。09 年1 季度公司在同比减少了两条湿法生产线的情况下，销售收入仍实现了5.7%的增长，这主要归功于两方面的因素：一是公司本报告期的水泥售价同比有所提升（宜宾地区水泥价格同比提升10 元/吨，本部同比提升约30 元/吨）；二是在大股东拉法基的帮助下，公司生产线实现全面复产，其中本部生产线的运转率还较去年同期有大幅提升，达到92%左右的较高水平。

    大股东技术及管理输出初显成效，公司运营效率提升明显。09 年1 季度公司毛利率为18.6%，同比提高了1.2 个百分点，在公司目前仅有一半产能为新型干法的情况下，公司此一成绩实属不易。毛利率的同比提升除得益于灾区水泥的较好需求形势外，拉法基入主公司后对生产运营环节的整改也起到了积极作用。以公司本部为例，09 年1 季度本部生产线的能耗水平同比显著降低，其中单吨煤耗降低20kg，单吨电耗降低15kwh。随着拉法基对公司在生产、采购和销售各层面管理改造的逐步深入，我们相信公司盈利能力尚有进一步的提升潜力。

    拉法基都江堰的注入完成将使公司资产质量及资产规模发生质变。08年底公司股东大会通过了对大股东增发3.68 亿股以收购拉法基都江堰50%股权的收购计划，目前公司正在准备提交证监会的相关申请材料以待最终核准。收购完成后公司到2010 年的产能将达到800 万吨左右，其中新型干法占比将达到90%，公司资产质量及规模将发生质的改变。

    维持“强烈推荐”的投资评级。完成对拉法基都江堰公司的收购后，公司将占有成都经济圈20%以上的市场份额。而且并购完成后公司在四川自北向南的良好布局将使公司充分受益于该区域旺盛的需求。在大股东拉法基公司的支持下，我们看好公司成为四川地区龙头企业后的长期竞争力，维持“强烈推荐”的投资评级。