六国化工(600470):磷肥价格逐渐下行

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:时雪松/史振伟 日期:2009-04-27

一季度业绩符合预期: 六国化工公布了2009年1季度业绩报告。1季度主营业务实现销售收入6.49亿元,同比上升5.3%,环比上升18.6%。主营业务利润0.21亿元,同比下降74.1%,环比扭亏。1季度实现净利润817万元,同比下降71.9%,环比扭亏,合每股收益0.04元。业绩符合预期。(分析见图表1)

    正面:

    一季度实现经营现金流1.60亿元,销售和管理费用压缩明显。 负面: ? 磷肥价格仍将逐步下行,预计平衡价格将在2100元/吨左右,公司整体存货水平尽管有所下降,仍处于较高水平,去年的高成本库存没有完全消化。

    宿松磷矿建设进度低于预期,将于2010年投产。 发展趋势: 化肥需求总体低迷,随着生产企业高成本硫磺和成品库存的消化,DAP价格仍将逐步下行。一二季度销量总体偏小,销售量能否上升,还要看3季度国内需求和国际需求。

    估值与建议:维持"中性" 由于一季度高成本库存不能完全清理,我们下调公司全年DAP毛利率假设从12%到10%,下调2009年和2010年的盈利预测22%和21%分别至0.41元和0.44元,但如果三季度销量难以上升,业绩仍将低于预期。维持"中性"。