维维股份(600300)年报点评：贸易型收入大幅下降拖累公司业绩下滑

2008年，公司实现营业收入28.34亿元，同比下降10.92%，营业利润4530万元，同比下降60.39%，实现归属母公司净利润5067万元,同比下降40.82%，实现每股收益0.07元。2008年年度分配预案为每10股派送现金红利0.3元（含税），公积金每10股转增12股。

    受金融危机拖累，贸易型收入大幅下降。报告期内，公司营业收入同比下降了近11%，其中豆奶制品销售收入同比下降了0.91%，牛奶制品销售收入同比上涨了0.49%，基本与去年持平，但公司非生产性贸易业务的收入却同比下降了45.82%，对公司营业收入形成了较大的拖累。

    双沟酒业利润上涨，投资收益大增5倍。报告期内，公司联营企业江苏双沟酒业股份有限公司盈利增加，贡献公司投资收益4417万元，是去年同期的5.76倍。江苏双沟集团拥有总资产6.2亿元，年销售收入5亿元，年创利润1.5亿元，年产大曲酒产销量最高。连续6年跻身中国最大工业企业500强。

    我们认为，未来双沟酒业仍将是公司重要的盈利增长点。

    营业利润下降速度明显大于收入下降的速度。报告期内，公司营业收入同比下降了10.92%，而营业利润下降幅度却到达了60.39%，下降速度远远大于收入，主要原因有：（1）原材料价格大幅上涨，导致公司乳制品业务毛利率同比下降了5.48个百分点，降至26.08%；（2）三聚氰胺事件拖累公司豆奶和牛奶制品销量下降。虽然公司产品在三聚氰胺事件中未检出含有三聚氰胺，但由于消费者对乳制品行业的整体不信任，公司产品的销售依然受到了影响。报告期内，公司豆奶粉产量同比下降了8.06%，乳制品产量同比下降了15.82%。

    目前，乳制品市场已经进入了全面恢复的阶段，预计2009年公司乳制品相关产量将有所回升；（3）银行贷款额度增加，使得公司财务费用增长53.82%，三项费用率同比增加2.77个百分点，达到了15.97%。

    盈利预测与评级。考虑到双沟酒业对公司未来利润的贡献，我们预计公司09-10年的EPS分别为0.10元和0.11元，当前公司的股价为8.25元，对应的动态PE分别为82X和70X，维持公司“中性”的投资评级。短期内，提醒投资者注意高送配及填权对公司股价的利好。

    风险提示。（1）大盘的系统性风险；（2）食品安全问题带来的行业性危机。