六国化工(600470):磷肥价格走势好于预期

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:时雪松 日期:2009-03-24

四季度业绩严重亏损:

    六国化工公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入30.61亿元,同比上升32.3%,主营业务利润1.84亿元,同比下降25.0%,净利润0.66亿元,同比下降33.3%,合每股收益0.29元。其中前三季度价格大幅上涨,业绩大增,四季度单季度实现销售收入5.47亿元,亏损0.29亿元,全年业绩基本符合我们预期。

    正面:

    国际硫磺价格回归到50美元/吨左右合理位置,而由于化肥处于相对旺季,而国内DAP和MAP价格在行业原料和高成本库存消化完全后,没有出现预期的下跌。

    去年高成本库存相对较高,但已经充分计提。

    公司认定为高新企业,2008~2010年所得税率下调为15%。

    负面:

    DAP行业总体产能过剩,公司长期成本竞争力不强。

    公司的宿松磷矿由于渗水因素,投产日期预计继续推迟至2010年。

    发展趋势:

    由于原料价格的下跌,以及替代复合肥等因素,实际DAP需求状况可能好于预期,DAP全年价格也将好于预期。同时考虑到库存消化以及销量的回升,我们预计2季度企业盈利将环比大幅度回升。

    估值与建议:

    我们将2009年DAP的价格假设从3,000元/吨下调至2,600元/吨,由于宿松磷矿投产日期推迟了15个月,磷矿石成本下降低于预期,我们分别下调公司2009年和2010年盈利预测16.7%和24.2%至0.53元和0.56元,维持"中性"。但磷肥状况好于预期,二季度业绩的环比大幅度改善可能带来交易性机会。