六国化工(600470)：磷肥价格走势好于预期

四季度业绩严重亏损：

    六国化工公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入30.61亿元，同比上升32.3%，主营业务利润1.84亿元，同比下降25.0%，净利润0.66亿元，同比下降33.3%，合每股收益0.29元。其中前三季度价格大幅上涨，业绩大增，四季度单季度实现销售收入5.47亿元，亏损0.29亿元，全年业绩基本符合我们预期。

    正面：

    国际硫磺价格回归到50美元/吨左右合理位置，而由于化肥处于相对旺季，而国内DAP和MAP价格在行业原料和高成本库存消化完全后，没有出现预期的下跌。

    去年高成本库存相对较高，但已经充分计提。

    公司认定为高新企业，2008～2010年所得税率下调为15％。

    负面：

    DAP行业总体产能过剩，公司长期成本竞争力不强。

    公司的宿松磷矿由于渗水因素，投产日期预计继续推迟至2010年。

    发展趋势：

    由于原料价格的下跌，以及替代复合肥等因素，实际DAP需求状况可能好于预期，DAP全年价格也将好于预期。同时考虑到库存消化以及销量的回升，我们预计2季度企业盈利将环比大幅度回升。

    估值与建议：

    我们将2009年DAP的价格假设从3,000元/吨下调至2,600元/吨，由于宿松磷矿投产日期推迟了15个月，磷矿石成本下降低于预期，我们分别下调公司2009年和2010年盈利预测16.7％和24.2％至0.53元和0.56元，维持"中性"。但磷肥状况好于预期，二季度业绩的环比大幅度改善可能带来交易性机会。