申通地铁(600834)年报点评：票价与客流决定公司业绩

平均票价下降拉低收入增幅

    2008 年，全年客流量同比增长10.2%，而营业收入增长1.36%，营业收入增幅低于客流量增长，也低于往年收入增幅。主要是由于网络化运营后换乘客流比例增大，以及轨道交通票价优惠政策的实施，2008年的平均票价为2.66 元，较上年下降8%。平均票价下降幅度加大，使得票务收入的增幅小于客流量的增长。

    未来增长源自于客流量的增长

    城市轨道交通承担一定的社会责任，我们认为短期内票价上调的可能性不大；同时，票价水平会由于换乘客流的增多而略有下降。业绩的增长主要来自于客流量的增长。一号线是上海市客流量最大运营状况最好的线路，随着运营的日趋成熟，仅靠自身线路的增长较为有限；

    未来客流增长多依靠换乘客流的增长。随着公司投入运能的增加，预计2009 年可维持客流8-9%的增长。

    投资建议：

    给予投资评级：未来六个月内，大市同步。

    预计公司2009、2010 年营业收入分别增长5%和增长11%，归属于母公司所有者的净利润分别增长20%和增长10%；每股收益分别为0.20元和0.22 元；相应的动态市盈率分别为39 倍和35 倍。考虑到公司业务特性，在没有外延式增长之前，业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘客流增长，增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内，大市同步”。