宏达新材(002211)深度报告-机遇与挑战并存

中国有机硅产能增长迅速，行业酝酿向高附加值下游产品转型。最近几年，中国有机硅产业发展迅速，大量资金受高回报率的吸引而投资有机硅产业，预计2010 年左右国内有机硅单体产量和销售量将能达到平衡，再考虑到国内技术进步的因素，国内对进口硅氧烷的依赖将大大降低，届时行业将谋求向高附加值下游产品发展，目前已经具备有机硅单体和下游产品生产能力的企业在时间和经验上将有一定优势。

    销售网络和技术服务是宏达新材的优势所在。由于硅橡胶下游客户相对较为分散，不同的客户对产品的要求不同，这就需要企业能够快速响应客户需求，开发出相应的产品，并根据客户需要提供相应的技术服务，细分市场的服务性特点决定了资本并非竞争力的唯一要素，宏达新材从事高温硅橡胶业务多年，在销售网络和技术服务能力上有一定优势。

    有机硅单体开工情况对公司业绩影响不大。基于我们对有机硅单体毛利将被压缩的判断以及目前DMC 偏低的市场价格，我们认为市场无需太多顾虑公司有机硅单体开工情况。

    高温硅橡胶短期产能释放压力较大，但这有利于行业整合。据不完全统计，08、09 年高温硅橡胶产能将分别达到17.7 万吨和22 万吨。而需求方面因受国际经济环境恶化的影响，其增速将放缓，预计09 年全国高温硅橡胶需求量在19 万吨左右，短期内需求将面临一定压力，但鉴于高温硅橡胶最主要的下游：按键的需求可能在经济复苏后可能出现报复性反弹，我们依然看好行业的发展前景。

    09 年年中在建工程将全部完工，产能的扩大将带来业绩的增长。09 年年初，宏达新材3 万吨/年的混炼胶项目将完工；09 年年中，其4.5 万吨/年的有机硅单体项目将达产，届时公司将拥有年产有机硅单体7.5 万吨、高温硅橡胶5 万吨的能力，产能的扩张有望带动公司业绩的增长。

    预计公司08 年、09 年和10 年EPS 分别为0.28 元、0.33 元和0.39 元，暂时给予中性评级。

    风险因素：经济下滑影响超出我们的预期，使得高温硅橡胶的需求增速大大低于我们的预计；公司若落选高新技术企业评选，将不能享受15%的优惠税率。