六国化工(600470)调研报告:稳健的经营保证了公司的持续平稳发展

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:卢全治 日期:2008-11-10

六国化工是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业,公司于2004 年3 月在上海证券交易所挂牌交易。公司控股股东是铜化集团,持有公司35.95%的股份,全部为流通受限股,集团承诺所持股份在解禁后12 个月内不以低于6.6 元/股的价格减持。

    公司在2006 年制定了“主业扩张、降低成本、同心多元、强化营销”的战略,为公司未来的发展指明了方向。

    2006 年公司开始拓展上游资源,收购了宿松六国矿业100%的股权和宜昌明珠磷化工有限公司15%的股权,使得公司拥有了自己的磷矿资源,权益储量约2100 万吨。宿松六国矿业预计2009年下半年将建成投产,年产原矿80 万吨。

    磷复肥是公司的主要产品,由于今年国家对化肥产品实行100%的特别出口关税,限制了产品出口,导致公司产品价格下降,而且有进一步下降的可能,公司的盈利空间将受到一定的挤压。

    公司地处铜陵,铁路,水路和公路运输方便,具有一定的区位优势。公司采用的“驻点直销”模式属国内首创,提升了公司产品的市场占有率,提高了产品销售的效率。除此之外,公司还具有技术优势和品牌优势。公司的劣势一是产品结构单一,抵御行业变化风险的能力不强;其次是磷矿资源储量相对较低,资源的对外依存度依然较高。

    公司财务结构稳健,资产负债率基本维持在50%左右。公司的期间费用率控制良好,在业内处于绝对低的水平,体现了公司优秀的管理和经营水平。

    预期公司2008 年、2009 年和2010 年的每股收益分别为0.536元、0.487 元和0.566 元,市盈率分别为9.70 倍、10.68 倍和9.19 倍。化肥行业的合理估值水平约10 倍市盈率,目前公司股票的估值处于合理的水平,我们给予公司“持有”的投资评级