金杯汽车(600609)季报点评:柴油化趋势逐渐形成 公司前景不容乐观

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2008-11-06

2008年3季报显示,公司1-9月实现营业收入27.26亿元,同比下降4.56%;归属于上市公司股东的净利润5,815.45万元,同比增长76.14%;扣除1.87亿元非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为-6,090.18万元;EPS为0.05元。其中,3季度营业收入同比下降12.48%;归属于母公司净利润为-1,678.79万元。

    公司营业利润亏损8,825.29万元。2008年1-9月,公司的营业利润为-8,825.29万元,其原因主要有如下几个:(1)毛利率为8.44%,同比下降1.26个百分点;(2)管理费用率、财务费用率分别为4.33%、2.38%,同比分别上升0.78、0.61个百分点;(3)投资收益亏损2,638.34万元。

    柴油化趋势逐渐形成,公司前景不容乐观。2008年1-9月,公司实现销售10.49万辆,同比增长9.13%。其中,公司在轻货及底盘、微货及底盘和轻客的市场份额分别为3.48%、8.78%和35.44%,分别相对2007年下降0.29、0.70、1.57个百分点。因高油价使得消费者对油耗的关注更加密切,更加偏好于低油耗的轻客,属于柴油车的江铃控股、南汽集团1-9月份的增长率分别为10.02%、46.64%,高于轻客子行业6.17%的行业增长率;而公司(汽油车)作为轻客行业龙头只增长1.90%。2008年1-9月,柴油轻客占轻客的比重为48.20%,与去年同期相比上升6.71个百分点。我们认为,轻型客车的柴油化趋势将会逐渐过渡,过渡的速度主要取决于目前中国无力设计制造的高精度喷油泵与喷油嘴的价格。随着长安汽车、上汽通用五菱技术研发实力的提升,微货及底盘子行业的市场集中度将进一步集中,公司在该细分市场的发展前景不容乐观。2008年1-9月前5家轻型货车公司的市场占有率只有61.33%,市场的激烈竞争使得公司难以进一步提升自身盈利能力。

    预计公司全年归属于母公司所有者的净利润下降10.76%。考虑到汽车行业周期性下滑因素,我们预计公司2008年全年的营业收入增速为-5.09%;归属于母公司所有者净利润下降10.76%。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.060元、-0.018元,以10月29日收盘价1.95元计算,08年动态P/E32.60倍,P/B2.87倍,给予中性的投资评级。公司的风险主要体现在市场风险、行业增速下滑导致的需求下降风险、债务重组导致的不确定性风险、参股公司华晨金杯继续亏损导致的风险和宏观经济风险。