伊立浦(002260)08年三季报点评-海外订单出现下滑

三季度业绩下滑拖累了2008 年前三季度公司业绩，下滑的主要原因有以下两点：1、对美国出口订单下滑；2、整体毛利率下降。作为典型的外向型出口企业，公司受美国次级债贷款危机影响明显。国内市场的推进困难较大，还需要时间，短期内经营压力较大。

    2008 年三季度，伊立浦业绩下滑明显。单季度营业收入2.25 亿元，同比下降7%，实现净利润417 万元，同比下滑46%。其中毛利率下滑了约3 个百分点，财务费用增加了150%，是影响三季度业绩的主要原因。

    营销费用的下降和营业外收入的增长则在一定程度上抵消了前两个因素的负面影响。

    公司毛利率水平从去年同期的18.52%下降到17.73%，下滑了约0.8 个百分点。毛利率下滑的主要原因是前期原材料价格和劳动力成本上涨太快，公司年初对出口产品进行了提价，但在需求压力下又对价格进行了调整。

    伊立浦90%以上的产品出口，其中一半左右出口到美国。上半年受原材料价格上涨的压力，公司对美国出口产品提价9%。但在人民币持续升值的背景下，对美订单影响较大。同时三季度美国次贷危机加重，市场需求不振，虽然公司之后对价格进行了调整，仍然不能挽回订单下滑的趋势。

    日本是伊立浦另一个重大的市场，但由于次贷危机波及日本，日本本身经济增长下滑程度甚至比美国更严重，公司出口到日本的订单也没有达到预期中的增长。公司计划把国内市场做到整体销售收入的1/3，但在内需下滑压力和自主品牌经验不足的情况下，国内市场的推进仍然较为谨慎。

    我们调低公司未来三年EPS 为0.30 元、0.35 元和0.41 元的，对应目前股价的市盈率水平为13.04、11.24 和9.57 倍，维持“增持”的投资评级，6 个月目标价4.50 元。