长征电气(600112)季报点评:电气设备增厚业绩 风电推迟交货

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭/肖世俊/王明存 日期:2008-10-28

2008年1-9月公司实现营业收入4.06亿元,同比增长39.88%;营业利润7551万元,同比增长170.61%;净利润6804万元,同比增长209.09%;摊薄每股收益0.21元。其中7-9月营业收入为1.22亿元,同比增长21.07%;净利润1751万元,同比增长98.86%。

    高、中压电气产品技术壁垒高,毛利率有望保持在48%、38%左右的高位。08年1-9月公司综合毛利率增长9.24个百分点至38.60%,主要原因是:1、公司收购北海银河全部股权,增强了中压开关柜业务,中压产品的毛利率为38%左右。2、公司高压产品产能扩张,高压产品的毛利率为48%左右。这两项业务占公司营业收入的40%左右,而且有望继续提升。

    突出电气设备主营,提升企业核心竞争力。公司是全国六大电气设备生产商之一。公司突出电气设备为主营业务的战略转型已见成效。公司2007年初提出"突出电气设备主营,提升企业核心竞争力"的战略转型,公司收购北海银河全部股权,增强了中压开关柜业务;近期公司又受让承德银河汽车连杆子公司股权,持股比例由92.44%下调至35%。在这一加一减的过程里,公司电气设备业务的收入占比将进一步提高。

    进军风电业务,是市场关注公司发展的焦点。公司控股70%的银河风电已获得北海供电局就风力发电机并网运行的批文。公司在北海的总装厂房已全线竣工。公司之前预计08年10月机组样机下线,但是公司的风电项目进展缓慢,对电机、主轴承等主要零部件还在进行改进和出厂试验,延迟了交货时间。预计公司2008-2010年的风机产量分别为15台、60台、200台,将逐步增厚公司业绩。若能实现2.5MW风机年产销200台,将增厚公司销售收入与净利分别约28亿元与1.5亿元。

    盈利预测与风险提示:预测08年公司净利润同比增长180.60%,但是公司的风电产品的交货时间往后推迟,增加了不确定性。我们预计2008-2010年EPS分别为0.29元、0.35元和0.41元,对应动态市盈率为16倍、13倍和11倍,维持"中性"的投资评级。提示风电产品生产时间的不确定性。