滨州活塞(600960)季报点评：要提高抗周期能力 产品线有待于进一步优化

2008年3季报显示，公司1-9月实现营业收入12.33亿元，同比增长11.36％；归属于上市公司股东的净利润2,263.24万元，同比下降5.83％；扣除债务重组损益后的归属于上市公司股东的净利润831.37万元，同比增长28.76%；EPS为0.139元。其中，3季度营业收入同比下降12.49%；归属于母公司净利润同比下降32.86%。

    公司销量增速快速下滑。2008年1-9月，公司销量增速为11.36%，远低于2007年的销量增速70.31%。2008年上半年，汽车用活塞、特种合金分别占主营业务收入的55.55%、32.01%。我们认为，公司销量增速下滑的主要原因在于下游重型货车的销量增速快速下滑。2008年1-9月，重卡销量增速为28.52%；其中，9月份销量同比下降11.13%。随着宏观经济形势的变化，特种合金的销量也不容乐观。

    要提高抗周期能力，产品线有待于进一步优化。汽车用活塞、特种合金的毛利率分别为22.07%、8.54%。1-6月份，汽车用活塞占主营业务收入的比重由去年同期的45.70%上升到55.55%，上升9.85个百分点。特种合金占主营业务收入的比重由去年同期的36.89%下降到32.01%，下降4.88个百分点。作为公司活塞产品的浇注原材料，控制特种合金有利于保持公司的盈利能力，但外销的比例将会趋于下降。农机用活塞、船用活塞分别占主营业务收入比重的4.70%、3.02%。我们认为，国家新的土地流转政策将有利于公司的农机用活塞产品销量的增长，船用活塞能够在提高公司技术研发实力的同时，优化公司的产品线，从而提高抗周期能力。但是，该部分业务规模还较小，难以改变公司的总体趋势。

    预计公司全年归属于母公司所有者的净利润下降5.79%。考虑到行业周期性下滑因素和第3季度的业绩，我们预计公司2008年全年的营业收入增速为11.18%；归属于母公司所有者净利润下降5.79%。

    盈利预测、投资建议和风险。预计公司08、09年EPS分别为0.194元、0.164元，以10月24日收盘价3.84元计算，08年动态P/E19.75倍，P/B0.99倍，维持中性的投资评级。公司的风险主要体现在市场风险、汽车行业增速下滑导致的需求下降风险、电价上调导致的特种合金成本上升风险和宏观经济风险。