蓉胜超微(002141)季报点评：前三季度净利润同比大幅减少53.9%

2008 年1-9 月，公司实现营业总收入5.3 亿元，同比增长8.5%；

    营业利润899 万元，同比减少54.9%；归属于母公司所有者净利润763 万元，同比减少53.9%；实现基本每股收益0.09 元。

    公司综合毛利率下滑明显。公司主要产品是微细漆包线，分为常规线和特种线（主要是自粘线）两大类，是中国本土企业中规模最大的微细漆包线专业制造商。目前公司采用“铜价+加工费”的定价模式，即产品利润主要来自加工费用。产品价格则随原材料价格而波动。原材料价格的大幅上涨与人力成本的上升导致产品毛利率持续走低，至8.1%，同比下降了1.4 个百分点。

    期间费用率有所上升。报告期内公司期间费用率为6.36%，同比增加1 个百分点。其中由于包装费用及运输费用的上涨，销售费用率同比上升0.3 个百分点；人力成本的上涨导致管理费用率同比上升0.3 个百分点；利息支出的增加导致财务费用率同比上升0.4 个百分点。在综合毛利率下降和期间费用率上升的双重作用下，以及08 年公司所得税率由15%调整至18%，导致报告期内营业利润出现大幅下降。

    国内漆包线进口替代市场较大。预计到2010年国内微细漆包线市场总销量将达到46万吨，07～10年四年间复合增长率约为9%左右。考虑到目前国内需求总量的70%左右需要进口，公司作为国内唯一能够在高端微细漆包线领域与国际先进企业竞争的本土企业之一，使得公司产品在国内进口替代市场具有较大潜力。

    募投项目的投产有助于公司突破产能瓶颈。过去几年，资金不足和生产规模有限一直是制约公司发展的主要原因。07年7月公司通过IPO募集资金，并投资建设微细聚氨酯漆包线组线扩建项目和微细自粘线扩建项目。预计08年7月实现一期设备投产，09年中期将实现全部产能。募投项目完全达产后，公司总体产能将在现有水平上扩大55%，总产能接近1.3万吨/年。

    并且随着高附加值的自粘线在产品结构中所占的比重的上升，公司的产品结构将得到优化，盈利能力也有望提升。

    预计公司08～10年的EPS分别为0.13元、0.18元、0.26元，对应动态市盈率为40倍、29倍、20倍。我们认为公司目前股价已经反映未来业绩增长的预期，维持“中性”的投资评级。