北化股份(002246)半年报点评：原材料价格上涨 中期净利润同比下降13.13%

2008年1-6月，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长6.97%；实现营业利润2,052万元，同比减少21.72%；实现归属于母公司所有者的净利润1,785万元，同比减少13.13%；摊薄每股收益0.09元。

    原材料价格上涨明显，毛利率下降。公司主要原材料为棉短绒、硝酸和硫磺，其中硝酸及硫磺价格较去年同期上涨294%和211%，虽然公司产品较去年同期提价27%，且制造费用同比下降2.08个百分点，销售费用下降7.22个百分点，但依然不能完全消化原材料的涨价因素，导致公司综合毛利下降2.1个百分点，是公司净利润下降的主要原因。

    世界硝化棉龙头，国际市场话语权不断加强。公司目前拥有年产H型硝化棉、L型硝化棉和含能硝化棉4.9万吨/年的生产能力，能够生产70多种不同规格的硝化棉产品，07年国内市场占有率为42.6%，产销量多年位居全球第一。近年来公司通过参加行业内会议等形式不断与国际同行业和下游客户接触，在行业内树立了良好形象，公司产品的议价能力在不断增强，这也就意味着公司的成本转嫁能力也在不断增强，能够有效的应对原材料价格上涨带来的压力。

    在建项目保证公司业绩增长。08年公司完成IPO，募集资金用于建设四个项目：（1）西安基地改扩建项目；（2）年产1.5万吨高品质木浆硝化棉；（3）年产1.15万吨PAC项目；（4）研发中心项目。项目将于2010年开始明显贡献收益，公司业绩值得期待。

    可能成为大股东特种化学品整合平台。公司是中国兵器工业集团公司旗下唯一的一家特种化学品上市公司，未来可能成为大股东特种化学品资产的整合平台。

    风险提示。（1）公司收入全部来自于硝化棉，存在产品单一风险；（2）由于公司产品的特殊性，在生产过程中存在安全风险。

    盈利预测及估值。根据公司中报情况，我们将公司08年每股受益由0.32元调低至0.23元，预计09-10年每股收益分别为0.34元和0.50元，对应的动态市盈率分别为28倍、19倍和13倍，由于目前股价已经反应了公司业绩，且在建项目要到2010年才能明显贡献受益，因此我们维持公司"中性"投资评级。