西仪股份(002265):完整的柔性化制造产业链条确保盈利能力

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:李孟海/王明存 日期:2008-08-04

公司此次发行A股0.73亿股,发行后总股本为2.91亿股。公司第一大股东持股1.53亿股,实际控制人为中国南方工业集团公司。

    公司产品包括其他工业产品(军工产品)、汽车发动机连杆产品、机床零部件及其他机械产品等。公司是目前国内专业生产汽车发动机连杆的龙头企业。

    汽车行业增速放缓短期减缓发动机连杆产品收入增长。2007年,1.8L以上产品销量增长率为80.08%。考虑到进口替代因素,我们预计1.8L以上的高端产品2008-2010年的销量增长率分别为50%、40%和30%;1.3-1.8L的销量增长率分别为45%、30%和20%;1.3L以下的销量增长率分别为6%、10%和10%。2008-2010年贡献销售收入1.68亿元、2.14亿元和2.58亿元。

    军工产品确保公司具有稳定的收入来源。我们预计,军工产品2008-2010年的毛利率分别为36.15%、35.91%和33.39%;贡献销售收入分别为1.17亿元、1.37亿元和1.61亿元。

    数控机床及零部件业务确保收益稳步上升。我们预计,机床零部件及其他机械产品2008-2010年销售收入增长率分别为40%、30%和20%;贡献销售收入分别为2.14亿元、2.78亿元和3.34亿元。

    募股资金投向分析-提升产能以实现规模效应。通过发动机连杆生产线技术改造项目,公司将新增连杆总成生产能力500万支/年,最终达到950万支/年的产能,从而实现规模效应。通过其他工业产品生产线技改项目,满足国家对现代化军事装备的需求。

    公司面临的主要风险:政策风险,原材料(主要为合金钢)价格波动风险,市场风险,订单风险。

    盈利预测及估值。预计公司08、09年EPS分别为0.120元和0.155元;我们认为公司的合理市盈率水平应在24-26倍之间。按照预测的2008年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在2.88~3.12元之间。