有研硅股(600206)半年报点评：业绩增长难掩成本压力增加

1、收入稳定增长，净利润下降。公司1-6月份实现营业收入4.6亿元，同比增长36.67%；实现净利润2880万元，同比下降10.23%；实现每股收益0.2元。主要原因是公司毛利率出现了较大幅度的下降。

    2、毛利率下滑。公司1-6月份综合毛利率为14.28%，同比下降5.99个百分点。毛利率下滑的原因一方面是出口退税率的下调（单晶硅片出口退税率由13%下调至5%；硅棒的出口退税率由13%下调至0）；另一方面则是原材料多晶硅价格的持续上涨。

    3、多晶硅价格短期内仍将维持上涨趋势。由于太阳能光伏产业对多晶硅的需求巨大，且产能不足，目前仍然供不应求，因此多晶硅价格仍在持续上涨，大大增加了公司的成本压力。公司目前主要以长单方式来获取多晶硅，订单价格低于现货市场400美元/公斤的价格，但价格也在上涨，在多晶硅供需缺口依然很大的情形下，短期内公司的成本压力依然存在。

    4、半导体单晶硅需求减缓，太阳能单晶硅依然稳定增长。公司的主要产品为4-6英寸硅片，由于08年行业依然不景气，需求有所下降，同时多晶硅价格上涨导致产品利润率下降，短期内盈利能力不强。相比之下太阳能单晶硅需求旺盛，同时由于原材料紧缺而产能不足，产品存在提价的空间，因此利润率较高，可以提高公司的盈利能力，未来依然是公司成长的动力，增发后产能扩大将继续保持高速增长。

    5、12英寸硅片是公司未来的看点。12英寸硅片是目前需求最为旺盛的尺寸，利润率很高，目前国内掌握12英寸硅片生产技术的企业仍然没有。公司定向增发完成后，如果12英寸硅片的成品率能够达到较高的水准，同时产能从目前的1万片达到增发预计的24万片，将大大提高公司的盈利能力和收入规模。

    6、期间费用率平稳下降。公司的期间费用率连续几年平稳下降，显示出公司费用控制的能力较强，规模效应也较为明显。其中，财务费用同比增加50%，主要来自人民币升值给公司带来的汇兑损失，1-6月份公司的汇兑损失达到630万元，而去年仅有170万元，在人民币仍然存在升值预期的前提下，公司的汇兑损失可能进一步扩大。

    7、给予公司短期中性-长期A的投资评级。我们预计公司08-10年每股收益为0.23、0.33、0.56元，以7月30日收盘价计算公司市盈率为44倍；给予公司短期中性-长期A的投资评级。