伊立浦(002260):现有业务业绩低于预期 提示风险

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王稹 日期:2008-07-18

伊立浦二级市场上市首日股价涨幅超过我们的预测,收盘价12.16 元对应07 年市盈率为36 倍。按照我们预测的2008 年0.36 元,对应市盈率为34 倍,远高于可比行业及上市公司的平均水平。为什么会有这样的市场表现,我们首先来分析上市公告书中披露的2008 年1-6 月的经营情况。

    2008 年1-6 月份,伊立浦的收入2.76 亿元,同比增长5.1%;营业利润921 万元,同比下降31.1%;归属母公司股东的净利润804.9 万元,同比下降2.05%。而这还是在营业外收入贡献增加与实际平均所得税率降低的情况下实现的。可以说,这样的业绩情况甚至低于我们之前的悲观预期。

    毛利率由19.24%提高到19.99%,我们估计主要是与内销比例扩大、出口产品定价考虑到汇率因素等有关。

    销售费用、管理费用、财务费用显著增加,显现了伊立浦在内销渠道、无形资产、汇兑损失等上带来的各项费用的增加。除了外部环境带来的影响,一些积极的投入拖累了短期利润。

    产能与资金的限制,使得伊立浦为了应付旺季交货,库存增加5494 万元,短期借款增加8434 万元,经营活动产生的现金流量为-7649 万元。成功融资大幅缓解了在资金方面的压力。

    尽管我们预计随着交货旺季到来,2008 年业绩可能会实现略微正的增长,但是这些都不构成给予如此高市盈率的理由。因此,我们认为二级市场股价大幅上涨应该与现有业务关系较小。

    我们认为可以关注公司实际控制人简伟文夫妇拥有另一经营业务:模具制造。根据招股说明书披露的信息,模具制造业务包括奔达(香港)、南海奔达、上海奔达、昆山奔德、奔达-阿康德、秦皇岛奔达等企业(以下简称奔达系)。奔达系在2007 年实现净利润8600 万元(简单累加,包括少数股东权益),超过伊立浦同期归属母公司所有者的净利润4114 万元的两倍。我们只能猜测,市场是否因此而有所预期。

    伊立浦现有业务增长缓慢,短期内管理层应该是将主要精力用于提升厨房电器产品竞争力上。尽管奔达系企业具有较好的盈利,但是我们认为这不构成显著提升伊立浦估值水平的理由基础。我们建议投资者注意风险,给予“减持”评级。