伊立浦(002260)新股申购策略:小家电细分市场中的佼佼者

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:吴华晶/谢锋 日期:2008-07-07

公司是小家电细分市场海外出口的领头羊

    伊立浦是一家专业从事电饭煲、电烤炉、电压力锅等厨房及家用小电器产品研

    发、生产和营销服务的企业。经过十多年的发展,公司已成为目前中国最大的电饭

    煲、电烤炉生产基地之一,所售产品中有90%左右远销日本、美国等海外市场。电

    饭煲系列产品是公司主要收入来源,其出口量连续三年全国排名前二位,其中,美

    国市场连续三年排名第一,日本市场2007 年排名第一。

    客户主要为品牌运营商, MDM/ESA 业务经营模式保证了毛利率

    公司选择在当地市场占主导地位的品牌运营商为其客户,与佐敦、阿普里卡、

    东芝、三洋等建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司除采取传统的OEM/ODM 贴牌

    生产模式外,将业务链条向前后端延伸,运用MDM(营销参与)模式、ESA 模式,不

    但提高了与客户的合作紧密程度,也为公司带来了更高的毛利水平。

    公司未来3 年收入复合增长20%左右,行业发展面临压力

    预计未来中国小家电产品国外需求量保持年均9%的增长,国内约7.5%的增长。

    考虑到公司在业内所处的优势地位,预计公司未来3 年营业收入将有20%左右的复

    合增长。但是人民币升值、原材料和人工成本提高、未来出口退税政策的可能调整

    等不利因素将对未来公司利润增长带来较大的压力,公司能否通过提高产品售价来

    缓解这样的压力仍有待观察。

    募投项目扩大产能1 倍以上,综合实力得以提高

    本次IPO 募投技改项目3 年后达产,未来将大幅扩大产能:其中中高档电饭煲

    产能将翻番达到140 万台,电压力锅产能从原来的10 万台增至40 万台,新增商用

    智能厨房电器产品产能34040 台。此外,研发中心扩建后提高了新产品开发能力,

    总研发规模由现有的每年40 个新产品开发增至60 个。零部件生产技术改造项目将

    大大降低公司产品的生产成本,年产800 万件零部件的生产能力保证公司产能可以

    更灵活地根据客户需求而调整,缩短了交货周期。

    公司申购价为5.5-6.5 元,合理价格为7.2-8.3 元

    建议申购价为5.5-6.5 元,相当于2007 年每股摊薄EPS0.34 元的19 倍左右。

    根据行业上市公司平均估值水平,以08 年20-23 倍PE 计算,公司上市后合理价格

    为7.6-8.7 元。