升达林业(002259)和伊立浦(002260)新股初始公发最优申购策略

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:莫言钧 日期:2008-07-07

2008 年7 月7(T)日,中小板升达林业(002259)和日用电子器具制造行业伊立浦(002260)4400、2400 万新股,将各以仅仅4.56、与6.66 元/股,即27.64、与仅仅19.59 倍市盈率(P/E)网上初始公发(IPO),并在T-1、T 日网下配售1100、600 万。由于新股系同日网上初始公发或网下配售,故而就产生所谓最优申购策略的首要问题!

    以社会公众申购资金经验决定方程为基础,可估计升达林业和伊立浦新股申购资金,各为人民币:4450.77、3512 亿元。和公发市值相比较,则中签率数学期望各为:0.0450797907%、0.0455125723%;至于95%置信度中签率区间,则为:0.0289~0.10241%、0.02662~0.15666%。

    应用全流通下恢复IPO 以来新股多因素定价方程,估计升达林业和伊立浦同日上市下初始估值,可为:6.06、11.12 元/股;等价地,推知期望初始收益率,为:32.96%、66.9%。结合定价方程1 倍标准误及其68.1634%置信度,推知具体适用标准误为单值估计上下1.84、3.37 元/股。

    和升达林业同属木材加工及竹藤棕草制品威华股份(002240),2008 年5 月23 日初始收益率仅30.19%而为近1 年半新低,和低价IPO新股在初始收益率上溢酬效应,将对升达林业初始估值产生复杂的影响!另一方面,作为家电消费品及服务行业的新股,伊立浦首发P/E 仅为19.59倍,并且2009 年业绩可能高增长的主流预期,则对初始定价相对有利。

    新股公发申购期望毛收益率等于中签率和初始收益率乘积!准此以言,升达林业和伊立浦期望毛收益率,各为:0.01486%、0.03045%。

    因此,以新股申购期望毛收益率线性规划最优解,并结合序数效用论,建议:社会公众可重点申购伊立浦。

    2008 年以来中小板新股网下配售比例平均高达网上中签率4.61倍、锁定期满后上市收益率仍为128.98%,故而截至6 月19 日期望毛收益率高达0.54%,则年化毛收益率合65.16%!但除微观基本因素外,新股所属行业1 年来收益率及其所属股市标准化位置,均为锁定期后上市定价的显著性决定因素;结合大洋电机(002249)2008 年6 月19 日初始收益率仅7.66%显为2005 年6 月1 日以来最低纪录,并基于重点保证新股申购资本安全性原则,故只建议:询价对象谨慎参与伊立浦网下配售。

    综上:以申购期望毛收益率线性规划最优解并结合序数效用论,公众可重点申购伊立浦,而询价对象尚可谨慎参与伊立浦网下配售新股。