伊立浦(002260)新股询价定价分析:首发上市将解决发展瓶颈

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王稹 日期:2008-06-26

伊立浦主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售。电饭煲收入超过40%,且有逐年增加的趋势,是收入与利润的主要来源之一。

    伊立浦产品经营以出口为主,其中来自美国和日本地区的收入占比分别为40.6%和38.5%,在国内的收入仅约10%左右。公司经营目标之一就是将内销比例提高至30%,因而后期在国内渠道建设方面将积极投入。

    伊立浦产品毛利率在15%-20%左右,具有一定的趋同性,这在一定程度上反映了贴牌生产的定价方法;不同地区的毛利率差距较大,我们认为这一方面与产品技术来源有关,另一方面与销售定价方式有关。简单计算可知,不同地区的净利润率水平是较为接近的。

    伊立浦业务收入的季节性比较明显,下半年收入占比超过65%,净利润占比更是超过70%,这与美国市场对电烤炉的需求集中在第四季度关系较大。我们判断,随着产品线的扩展,日本市场与内销市场的开拓,电烤炉收入占比下降,大订单影响趋弱,季节性将会逐步减弱,但是差异还会较为明显,上下半年占比基本在40%和60%左右。

    作为一个以代工为主的小家电企业,通过多年的努力,伊立浦以OME/ODM/MDM 模式为国际知名小家电品牌商提供产品方案,以ESA/OBM 模式开拓国内市场,保持较高的产品产销率。

    2008 年产能和资金受限,伊立浦管理层适当控制接单规模,考虑到外部环境的诸多不利因素,我们估计业绩增长缓慢。

    募集资金项目主要用于各产品线的产能扩建。我们认为伊立浦产能扩建完毕,2008 年底很可能与客户签订大量订单,2009 年旺季到来之前,新建产能释放,业绩可能会高速增长。

    基于谨慎的原则,我们预测2008-2010 年伊立浦每股收益为0.36 元、0.53元和0.70 元。我们认为伊立浦合理估值区间对应07 年市盈率25-30 倍,合理估值区间为7.5-8.9 元。考虑到IPO 折价效应,我们认为合理的询价区间为6.2-7.2 元,对应07 年18-21 倍市盈率。