渝三峡A(000565)调研报告：引领甘氨酸新时代的到来

公司的新工艺路线运行颇多周折，但生产线已经全线贯通，表明该工艺的工业化生产成功，这是最重要的。从目前部分数据显示，多个指标好于设计值，超预期的量产预计在一周左右的时间。

    该工艺的工业化成功，对甘氨酸行业而言是革命性的。

    --相比于国外天然气工艺，凭借国内天然气较低价格而成本优势明显；

    --相比于国外淘汰、国内普遍使用的氯乙酸法甘氨酸工艺，可以较低大约40％的生产成本，基本零排放的环保优势等等，将使国内传统的甘氨酸生产企业面临巨大压力。在甘氨酸传统应用领域草甘膦的生产中天然气法甘氨酸将在一定程度上降低草甘膦企业的生产成本并提高草甘膦的品质，更重要的是该工艺超越氯乙酸法甘氨酸在医药食品饲料领域的应用，将填补国内供应空白，发展空间将超过在草甘膦中的应用。

    该工艺的先进性还体现在工艺路线的变通性方面，可以比较容易地改线生产双甘膦、草甘膦等，为公司今后的发展奠定基础。

    甘氨酸价格经过非理性地上涨之后又经历了非理性下跌，最低的1.8万元/吨价格已经低于氯乙酸法工艺的成本，随着草甘膦扩产的逐渐释放、奥运期间对污染企业的限制，甘氨酸的供需关系发生转变，价格已经快速回升到2.2万元/吨，转好迹象明显。

    原有业务依然按前期报告中每年增长40％预测，08年0.28元，09年0.40元（不考虑参股公司北陆药业的上市可能）。如果依然按照3万元/吨的价格、3万吨产量估算，08年的EPS为2.48元；如果按照2.5万元/吨价格、3万吨产量，最终08年EPS为1.89元。09年甘氨酸产量按照6万吨、价格按照2.8万元/吨计算，EPS为4.1元。更准确的预测，需要等生产线运行平稳之后测算的结果来做。

    我们坚持前期报告中对公司的看法，认为项目运行成功之后，以公司突出的核心竞争力，在甘氨酸和草甘膦等领域会有更长远的发展，给予比普通化工公司较高的估值水平即25倍PE，以2.48元EPS给予62元的目标价。