赤天化(600227)可转债投资价值分析

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:朱岚/提云涛 日期:2007-10-09

价值在135-140 元之间。赤天化可转债的合理价值在135-140 元之间,申购不会亏损,但考虑到发行规模偏小,而且原股东可优先认购可转债的比例占本次发行的90.67%,前期也有深高速分离交易可转债的申购,如果投资者要参与赤天化可转债的申购,建议申购资金不要过大。对于同时想申购深高速转债和赤天化转债的投资者,我们建议优先网下申购深高速转债,其次是网上申购深高速转债,最后是网上申购赤天化转债。

    纯债价值较低。赤天化可转债的累计现金为115.5 元,按6.1%的贴现率计算,则纯债部分价值86.77 元,纯债价值较低。

    转债条款比较平淡。赤天化可转债的条款无论是赎回、修正还是回售都比较平淡。稍值得注意的是赤天化可转债的转股期开始日是2008 年4 月16日而不是4 月10 日。

    公司主营尿素、复合肥专用肥和加工尿素等产品,其中尿素的主营业务收入占97.2%(06 年报数据)。公司化工产品的78%销往贵州省,其中农用尿素在贵州省的占有率约为70%。受制于国家对尿素价格最高价的规定以及公司近期产能的限制,07 年和08 赤天化的主营收入会较为稳定,而伴随着天然气价格和电力价格的走高,生产成本压力的增加,短期内公司的主营业务收益率不容乐观。此次募集资金所投项目建成后,公司的产能才有一定的扩张,即使乐观估计预计最快达产时间也将在09 年。产能的扩张和国家对尿素价格政策的变化将直接左右公司的盈利能力。