银鸽投资(600069)更新报告:产品提价与产能扩大共铸业绩增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王峰 日期:2007-09-27

上半年造纸行业总体上转暖迹象已很明显,许多产品受前两年投资规模有所控制的约束,产能供给有一定的放缓;国家林业体制的改革及资金上的扶持,可以使造纸企业更便利地进入速生林产业或获得更稳定廉价的上游原材料;国家节能减排政策的强力推行,关闭不达标排放的小型造纸厂,有利于改善大型造纸厂的生存条件和行业整合。

    银鸽投资文化用纸所占比重较大,加上河南较山东环保压力较轻,因此是近期关闭不达标排放小企业的最大受惠者,虽然不排除环保力度的逐渐加强公司产品成本有一定的提升或随着公司产品规模的扩大环保成本有逐渐加大的趋势,但相对于山东境内的企业产品获利能力仍然较高。

    从生产周期来看,我们认为文化纸以及其它许多纸种的热销状况有可能持续一年左右的时间,也就是说在08 年中期之前产品价格进一步上涨是主流声音。

    在公司文化纸价格上涨的同时,公司产品产能在未来两三年内也有较大的扩张,特别是公司四川泸州银鸽公司,08 年、09 年均有较大的产能增长。根据我们的预测,公司07 年、08 年、09 年每股收益达到0.55 元、0.87 元、1.15 元,公司净利润从06 年到09 年复合增长达到55.5%。为谨慎起见本次预测没有考虑年底即将开始的大规模盐化工建设,该项目09 年中后期投产,2010 年应对公司业绩有较大贡献。参照目前整个市场与造纸行业普遍的估值水平来看,我们认为给予公司08 年、09 年30 倍、25 倍的PE 估值水平是合适的,目标价位28 元,并将投资评级由“谨慎增持”上调至“增持”。