山下湖(002173)新股分析:全球最大的淡水珍珠加工龙头企业

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王鹏/赵金厚 日期:2007-09-13

公司是陈夏英控股的珍珠加工企业。公司董事长陈夏英持有发行前公司63%股权。公司前身是2003 年陈夏英等人创立的浙江千足珍珠股份公司,通过受让关联方浙江山下湖珍珠有限公司及山下湖珍珠(香港)公司的业务和人员发展而来。公司以外购珍珠加工出口为主,06 年营业收入2.39 亿元,其中外销收入2.03 亿元,主要为珍珠串和散珠出口。

    具备渠道和品牌优势的行业龙头。公司2006 年珍珠加工量达到207 吨,占全国珍珠总产量的14%左右,外销收入占全国出口额的18%,是国内最大、也是世界最大的淡水珍珠加工企业。公司通过吸收山下湖(香港)公司的销售渠道和人员进入香港市场,与香港95%以上的珍珠贸易商建立了稳定的供货关系。公司“千足”品牌被评为“中国驰名商标”和“中国知名产品”,被福布斯评为2006 年中国最佳成长潜力小企业第8 位。

    业绩驱动要素:优质珍珠比重增加和珍珠粉业务增长。公司大量进行定单采购,提供先进的养殖技术支持,并将扩大自有养殖面积,从而提高高毛利率的优质珍珠的产出率,直接推动了公司业绩增长。同时,公司内销珍珠粉销量增长较快,预计07 年销量可达40 吨,同比增长2.3 倍,并将持续高速增长。

    募投项目围绕上游原料和下游渠道建设展开。公司拟收购湖南常德的1.6万亩蚌池(在育404 万只育珠蚌),预计2010 年后将可达稳定的50 吨高品质珍珠年产能力。募投资金还将扩建200 吨珍珠保健品产能和建设一线城市自营专卖店体系。项目预计08 年起陆续投产,将提升公司盈利能力,增强公司竞争力。

    盈利预测及询价建议:预测公司2007-2009 年的EPS 分别为0.53 元、0.69元和0.93 元。参考中小板企业上市特点,考虑到公司在淡水珍珠加工业的龙头地位,给与06 年28-30 倍的市盈率。公司按发行后股本计算的06 年EPS 为0.39 元,对应公司股票的合理询价区间为10.9-11.7 元。