上柴股份(600841):上汽若能顺利介入 公司由此脱胎换骨

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张欣 日期:2007-09-04

上柴股份主营柴油机的研发、制造和销售。拥有G128/135、C121、D114等五大系列、300多个变型,功率覆盖从60-600马力。产品为工程机械、载重汽车、客车等配套。是国内工程机械行业最主要的动力供应商之一,在业内留有"南有上柴,北有潍柴"的口碑。

    截至2007年6月30日,上柴股份总股本48030.928万股,其中:流通B股21700万股,占总股本的45.18%,流通A股2160万股,占总股本的4.5%,限售国有法人股24170.928万股,占总股本的50.32%,且均为上海电气集团所持有。

    此次上海电气集团与上海汽车集团达成转受让上柴股份股权的协议,乃是上海市工业结构调整、资源整合重组的一个关键步骤,具有积极的意义。考虑到上海电气集团是在香港上市的企业,因此对于相关股权的转让并没有采取无偿划拨的方式,而是依据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》(以下简称:管理办法)第二十五条,"国有及国有控股企业为实施国有资源整合或资产重组,在其内部进行协议转让且其拥有的上市公司权益和上市公司中的国有权益并不因此减少的,股份转让价格应当根据上市公司股票的每股净资产值、净资产收益率、合理的市盈率等因素合理确定。"

    对于柴油机而言,在同样排量的情况下,如果要求扭矩大,就势必导致其转速低,功率输出相应的也要减小;而如果要求其马力大,就势必要加快其转速,但是却会引发扭矩的下降。这里"速度-扭矩-马力"成为了相互牵制的矛盾。

    由于工程机械等产品对柴油机的要求侧重于扭矩(俗称"出力");而汽车等产品对柴油机的要求则侧重于速度。因此即便是相同缸径、排量的柴油机,其设计和匹配的理念也迥然不同,甚至无法在这其中做到全面兼顾。

    上柴股份的主导产品以往主要侧重于为工程机械等对扭矩要求较高的产品配套,而对于为汽车等对速度性能要求较高的产品配套则一直未有明显起色。这里除了相关产品本身的技术性能等先天性因素外,上柴股份不隶属于任何汽车集团,因此为汽车配套的相关配试工作无法全面顺利展开也是一大原因。

    如果此次上柴股份的国有法人股由上海电气集团转变为上海汽车集团所持有,那么上柴股份将成为上海汽车集团麾下的一家上市公司,与汽车业就真正形成了密切的联系,这对于未来上柴股份的柴油机在汽车领域的应用具有极其重要的意义。而且对于上海汽车集团而言,其今后几年商用车是一个发展的重点,而作为关键总成件的柴油机,也因为拥有了上柴股份而使矛盾迅速地得到了化解。当然,由于上柴股份目前主要以中等功率柴油机为主导,往下缺少3升以下排量的车用柴油机(即便上海汽车顺利与南京汽车整合,拿下南汽原来拥有的意大利索菲姆493柴油机,但是该机性能档次已经落伍,亟待更新提高。上海汽车集团需全新发展一款3升以下排量的柴油机),往上则还缺少12升及以上排量的柴油机(目前上柴股份与日本日野公司合资的6125系列柴油机由于日方背景系丰田汽车,未来在上海汽车的中重型载货车配套上可能存在一定的问题,可能会转而联手意大利菲亚特开发一款12升左右排量的柴油机)。因此需要通过一定的投入才能最终形成全系列柴油机的生产制造能力。

    因此虽然控股权的变更使上柴股份归入了汽车领域,其股价在复牌后短线仍可能上冲涨停,但是由于其未来车用柴油机的发展还需有较大的投入,从时间角度看,最快也要到2009年后才能初步形成生产制造能力,短期内对于上柴股份业绩的提高并无明显的帮助。鉴于目前上柴股份存在一定波动性的经营状况和逐年下滑的盈利能力,在综合考虑其发展前景和目前的营运状况后,给予上柴股份"谨慎增持"的投资评级,目标价20.00元。