申通地铁(600834)：关注潜在的增长空间

公司基本情况。公司主要从事地铁经营及相关综合开发等业务，是我国境内唯一一家从事轨道交通投资经营的上市公司，目前公司管理的资产为上海地铁一号线的运营资产。2007年1-6月，一号线日均客流量达到79.52万人次，同比增长7.7％；公司实现主营业务收入4.19亿元，净利润0.61亿元，分别同比增长7.57%和14.7%；每股盈利0.127元。

    收入主要来源于地铁一号线票务收入。公司现有资产为地铁一号线（不含延伸段）28列地铁车辆及售票系统，主营收入全部来自于一号线运营的票务收入。一号线是上海市客流量最大运营状况最好的线路，随着运营的日趋成熟，仅靠自身线路的增长较为有限。目前一号线延伸段、二号线、四号线等路段的开通连接，为一号线带来了大量的换乘客流；随着轨道网络的逐步形成，换乘客流会有进一步的增长。

    上海市轨道交通建设规划。从上海市的轨道交通建设规划来看，到2010年上海市将建成11条轨道线路，运营里程达到400公里，轨道交通运输客流量达到35％。目前上海目前已建成运营线路5条，运营里程近150公里，日均客流近180万人次，但只占全市公共交通出行量的13%，未来轨道交通网络的逐步形成，会带来巨大的增长空间。

    轨道交通建设加速，资金需求巨大。目前，上海市轨道交通处于集中建设、加速发展阶段，所需资金巨大。如能将相对成熟具有一定盈利能力的线路或资产放入资本市场变现，则可以以相对较低的成本解决轨道建设所需资金来源问题。公司作为申通集团下的国内唯一的一家地铁类上市公司，如果能够充分发挥其作为上市公司融资和资本运作平台作用，对缓解轨道交通建设所需巨大资金压力问题具有重要作用。

    存在融资计划，与收购其他路线的可能。公司目前只经营和管理地铁一号线，资产与业务较为单一，未来的成长空间较为有限。目前公司自身也有再融资发展壮大的意愿，我们认为在今年再次申报增发的可能性较大，且收购相对成熟路线对公司未来的增长更为有利。

    投资建议：预计2007-2008年公司EPS分别为0.29元和0.34元，动态PE值分别为48倍和44倍。短期内公司业务的增长仍为一号线的票务收入，增长有限；如果公司能够通过增发收购其他成熟路线或资产，则未来增长空间较大，可长期关注。给予公司的投资评级：未来六个月内，跑赢大市。