伊泰煤炭(900948)：优于大市

07年上半年业绩优于预期。伊泰煤炭公告07年上半年净利润同比增长了87%至4.88亿元人民币。每股收益同比增长了88%至1.3元人民币，比我们预测的1.2元人民币高出8%。07年上半年收入同比增长了53%至23.55亿元人民币，这是由于煤价的上涨和煤炭产量的大幅增加。来自煤炭业务的收入占了总收入的90.4%，高于去年同期的89%。经营利润同比大幅增长了91%至6.13亿元人民币，这主要是因为销售费用同比减少了6%，达到1,100万元人民币。

    但是，几个在建项目带来的巨额资本支出使公司07年上半年的财务费用同比上升了92%至7,500万元人民币。净资产负债比仍处于62%的高水平。净资产收益率也高达19.7%。

    技改计划推迟使毛利率上升。由于工程设计的调整，技改计划的完成日期较之前的06年底有所推迟。因此，单位成本并没有像预计的那样上升，反而下降了1.2%。煤炭业务的毛利率也由去年同期的56%提高到了58%。

    煤炭产量同比增长了42%。由于去年10月投产的年产能300万吨的纳林庙煤矿二号井的贡献，煤炭产量大幅增长了42%,达到680万吨。由于今年下半年一些煤矿的技术改造将要完成，我们保守的假设全年煤炭产量将会达到1,400万吨，相当于同比增长了41%。

    煤价略有上涨。煤价只小幅上涨了2.2%至273元人民币,低于我们的预期，这主要是由于外销煤少于地销煤。5、6月铁路的常规技改(大秦铁路和大准铁路)使得分配给公司的运输能力减少。我们预计今年下半年铁路运输状况将恢复正常。但是，与去年相比，外销煤的比例不会有很大改善。

    10送10股票红利。公司还宣布每10股赠送10股股票红利，其中8股转自资本公积金。有望于2个月后实施。

    估值。由于高于预期的中期业绩和情况的改变，我们将07、08、09年的每股收益预测分别提升了14%、22%与16%。基于26倍08年每股收益，我们将目标价由10.1美元提升至了12.5美元，并维持优于大市评级。