莱茵生物(002166)新股定价报告：图谋“大跃进”的植物提取企业

投资要点

    公司主要从事罗汉果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产，现已形成年处理3,000吨原料的生产能力，产品95%以上用于出口。

    近年来，以天然植物药为主的天然药物被国际市场日渐重视，天然药物销售额已占全球药品销售总额的30%，2006年突破350亿美元，其增长速度平均为10%～20%。植物提取物是植物药制剂的主要原料，2006年全球植物提取物销售额达到72亿美元。近年来我国植物提取物出口增长迅猛，2006年约为4.77亿美元，占中药出口比例为44%，首次超过了中药材及中药饮品。2006年我国植物提取物出口在国际市场上的占有率提高到6.63%。

    考虑可比公司估值及莱茵生物自身流通股较小但成长性较好的特点，我们给予莱茵生物07年55倍合理PE，并按照07年预期业绩测算，对应合理价在23.7元左右（55×0.43）。但鉴于目前市场的火爆，我们预计可能会出现较上述合理估价50%的溢价，因此我们认为公司上市首日的定价可能达到35.5元左右，相应上市定价区间在33～37元之间。

    近期首发新股以2006年业绩测算的平均静态市盈率为28倍（相对应的股价为28×0.34＝9.52元）。自今年4月以来上市的中小板公司的首日平均涨幅为259%；假设给予二级市场260%的盈利预期，35.5元对应的申购价格为9.85元，因此我们建议询价区间在9.50～11.00元之间为宜。

    风险提示

    主要原材料供应及价格变动的风险。

    产品价格下降的风险。

    汇率变动的风险。