福成五丰(600965):增收不增利

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑绮/魏涛 日期:2007-08-29

公司经营业绩下降较大。报告期内公司实现营业收入2.38 亿元,同比增加17.27%;营业利润597.85 万元,同比减少了33.92%;净利润564.02 万元,同比减少26.78%。公司出现了增收不增利的情况,其根本原因是由于营业成本和销售费用的大幅上升,其中营业成本由上年同期17913.32 万元上升到20984.63 万元,增长了17%。但公司加大营销力度和渠道建设,销售费用激增了61%,由上年同期766.81 万元上升到1234.74 万元,直接吞噬了相当部分的利润。

    活牛资源紧张致使屠宰业务下滑。报告期内屠宰活牛28,380 头,比去年同期减少6,311 头;实现营业收入15,335.9 万元,比去年同期减少5.24%。主要是由于牛源紧张,活牛屠宰量比去年下降,同时由于活牛价格上升,导致牛肉营业利润比去年同期减少,毛利率由9.27%下降到了5.76%。

    养殖业务受益于活牛价格上涨。报告期内出栏活牛15,477 头,其中出口活牛2,313 头,实现活牛销售1,578.5 万元,比去年同期增加13.99%。同时公司引进第一代安格斯牛、和牛,采用进口优质冻精进行杂交,改良肉牛品种;同时采用科学化饲养,使牛肉品质进一步提升,今后高档牛肉产量将跃升新台阶。

    鲜奶业务暂露头角。报告期内鲜奶产量6,710.84 吨,比去年同期增加684 吨;产犊679 头,实现营业收入1,501.23 万元。公司从饲料到饲养等各个生产环节严格按照有机产品的要求管理,科学饲养,优化奶牛种群结构,提高牛奶品质和产量。07 年上半年牛奶销售1501.24 万元,较上年同期增长了13%。得益于牛奶涨价和规模的扩大,毛利率也由3.68%上升到了17.13%。随着国内外牛奶涨价的持续,预计牛奶对公司的利润将进一步提升。

    积极拓展熟食食品。报告期内熟肉制品销量1,588 吨,实现销售收入3,465 万元,毛利率为17%。公司加快新产品研发速度,不断加快产品结构调整。积极开发新客户、建设销售网点,通过各种渠道促销,提高了公司产品在北京市场的份额。

    盈利预测:预测07、08 和09 年EPS 分别为0.04 元、0.07 元和0.08 元,目前估值偏高,但随着粮价等走势缓和和牛肉制品需求的增长,预计未来业绩将有所改善。