珠江实业(600684)调研报告：三大黄金项目引领公司业绩井喷

三大黄金地产项目盈利空间巨大：这主要源于公司相对很低的土地成本和房价的上涨。珠江新城项目位于广州市珠江新城内，总建筑面积8.85万平米，我们预计每平米毛利将超过2万元；珠江新岸公寓项目濒临珠江，总建筑面积5.63万平米，我们预计每平米毛利达7500元；长沙珠江花城项目千亩之巨，土地成本仅40万/亩，而附近的新河三角洲地块的土地成本已高达781万/亩。三大黄金地产项目能开发到2014年，我们保守只将公司的业绩预测到2011年，也即未来四五年公司业绩是非常有保障的。

    我们预测公司08年以后业绩将出现井喷，我们的业绩预测还非常保守。根据项目结算进度，我们预测公司2007年至2010年的EPS至少分别为：0.11元、1.39元、1.43元和2.70元（已考虑土地增值税），我们之所以认为该预测保守，一是我们仅以当前的价格（或周围地段的楼价）预测，未考虑这三大黄金项目楼价继续上涨的可能；二是我们也没有考虑珠江实业未来还要开发的其它项目。

    我们仅给予公司08年20到25倍PE定位也是非常保守的。尽管珠江实业的业绩无疑可以看得很清楚，且非常远，我们还是考虑把它相对万科等地产龙头公司估值水平打个折扣，我们给予公司股票08年20到25倍PE的估值。

    我们首次给予"强烈推荐－A"投资评级。我们保守的盈利预测加保守的估值定位，得出的目标位27.8-34.7元，尚有近一倍的市场空间，应该说为我们的投资者留足了安全边际。