鑫茂科技(000836)调研报告：风叶投产推动业绩增长 拟定向增发注入土地储备

项目投产带来业绩增长。公司主业是工业地产开发，短期看点有两个：

    第一、和中国电力成套设备合资的风机叶片项目，将于07年起批量生产；

    第二，光纤业务继06年停产后，07年开始为长飞委托加工生产光纤，并有可能和长飞进一步战略合作。两项业务将为公司贡献22%的净利润，这种站在巨人的肩膀上发展的战略模式，将带来未来三年公司净利润104%、142%和50%的高速增长。

    定向增发如顺利实施，将注入新的土地储备。定向增发将使公司土地储备达到418亩，未来三年进入结算的面积9万、11万和16万平米，贡献近51%左右的利润。

    风机叶片盈利能力和成长速度超出市场预期。公司掌握750KW风机叶片模具的生产技术，自主研发的1.5MW叶片将在08年批量生产，预计分别维持40%和45%的毛利率水平。叶片业务的资源优势在于股东中电设备是金风科技等风电整机厂商的下游客户，将为公司叶片销售订单带来保证。我们预计公司叶片业务未来三年保持70%的高速增长，贡献权益净利润291万、2019万和3495万元，净利润增长率594%和73%。

    目标价24.65元，建议增持。我们预期公司07、08、09年EPS为0.28元、0.67元和1.01元，分部估值结果显示公司合理价值在24.65元，还有27.5%的上升空间，建议增持。