南化股份(600301)调研报告：烧碱产品区位优势明显

南化股份是华南地区最大的烧碱供应商，广西省内市场占有率接近80%，华南三省市场占有率接近30%。公司已经拥有26 万吨烧碱和16万吨PVC 产能，并规划在2009 年新增建设32万吨聚氯乙烯和30 万吨烧碱产能。

    凭借区域市场优势，南华股份烧碱产品毛利率达到38%，在氯碱行业上市公司中居于前列。

    2006 年，公司主营业务收入中聚氯乙烯占比达到49%，但烧碱产品以28%的主营收入比重实现了63%的主营业务利润。

    华南地区的广东和福建远离煤炭产区，电力价格高昂；凭借区域电力成本优势，南化股份在华南市场中成本优势明显。同时与华北等能源价格相对低廉的生产商相比，南化股份运输距离最短，烧碱产品竞争优势明显。公司所在的广西地区是国内主要氧化铝产区，在建氧华铝产能巨大；同时广西地区也是国际、国内造纸厂商建设林纸一体化项目的重要选址，下游氧化铝和造纸行业的产能扩张对广西地区烧碱需求拉动明显。

    预测南化股份2007-2009 年每股收益分别为0.37 元、0.57 元和0.78 元。南化股当前市净率水平和动态市盈率水平在可比公司中均处于最低端，且公司主营利润主要来源于区域垄断利润相对稳定的烧碱业务，盈利波动性弱于云南盐化以外的可比公司。以25 倍2008 年动态市盈率计算，南化股份合理相对估值为14.2 元，首次给予 “增持”评级。