吉电股份(000875)收购资产短评

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:余海/杨明 日期:2007-06-07

1、通过此次定向增发,吉林省能源交通总公司实现了股权比例的承诺。吉林省能源交通总公司承诺:至2007年12月31日,吉林省能源交通总公司持有吉电股份比例不低于25%。截止2006年底,其持股比例为19.85%。通过这次定向增发6000万股,能交总持股比例达到25.58%,实现了对股权比例的承诺。

    2、扩大了吉林电力股份有限公司装机规模,优化了资产负债结构。松花江热电前身是吉林新力热电有限公司,是在原国有控股吉林哈达湾热电股份有限公司的基础上,通过引进外资,进行资产重组而形成的合资企业。目前拥有2台125MW机组,具备年供电量13亿千瓦时,每小时供300吨工业蒸汽,城市居民集中供热550万平方米以上的能力。截止2007年3月31日,松花江热点资产总额143747万元,资产负债率80.23%。本次交易完成后,吉电股份可控装机容量从80万千瓦增长到105万千瓦,增长31.25%。资产负债率由购买前的10.52%上升到34.64%,优化了资产负债结构,并且仍低于电力行业的平均水平。

    3、提升了吉林电力股份有限公司的盈利能力。通过吸收松花江热电的资产,吉电股份的毛利率从2006年的7.38%提升到9.49%,增厚28.59%。净资产收益率从2006年的3.52%上升到4.76%,增厚35.23%。松花江热电资产盈利能力高于吉电股份现有资产盈利能力,我们认为这将成为吉电股份未来的一个利润增长点。

    4、购买价格有利于流通股东。本次交易购买的市净率为1.34倍,低于吉电股份停牌前的二十天平均的1.94倍。购买资产06年市盈率11.08倍,远低于吉电股份停牌前二十天平均的56.25倍。我们认为购买价格是有利于流通股东的,对06年EPS增厚约0.028元,增厚为26.4%。

    5、剩余资产也将按照股改时的承诺,逐步注入上市公司。对于白山热电60%的股权、通化热电60%的股权、四平合营35.1%股权,能交总及实际控制人将按照股权分置改革时的承诺,在2008年底前以合适方式注入上市公司。对于大唐珲春发电有限公司45%股权和长山华能热电厂31.73%股权,能交总承诺将根据国家"十一五"期间关停小火电机组有关政策与进展情况,择机解决同业竞争问题。

    6、暂维持中性评级。我们认为公司增长前景乐观,会发展成中电投集团在东北电力市场的旗舰企业。此次资产收购有利于公司解决同业竞争问题,也是实现大股东对股权比例的承诺。由于公司资产负债率极低,如对剩余资产都采用债权融资的方式来收购资产,测算出公司07、08、09年EPS分别为0.21元、0.34元、0.51元,对应07、08、09年PE水平为39、24、16倍,由于公司采用的融资方式以及收购资产的价格都不确定,有待进一步明朗,因此暂维持中性评级。