天地源(600665)调研简报:西部龙头 07年将跳跃式增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方焱 日期:2007-06-07

公司股票合理价格在13.10元-14.10元之间,相对于目前股价有65%--80%的溢价

    目前重点地产股07PE普遍都在25--35倍之间,考虑公司的成长性、品牌及集团存在整体上市的预期,以08年动态PE的28倍-30倍进行估值是可以接受的,则对应价格在13.10元-14.10元之间,相对于目前股价溢价65%--80%,我们给予公司股票"推荐"的投资评级。

    07年是公司高成长的起点,未来3年公司仍将保持较高速度增长

    2003年公司重组后,完全转型为房地产开发,但由于项目开发进展较慢及销售结算安排的原因,前几年公司业绩一直平平。目前公司在建项目5个,分别是西安枫林绿洲、西安曲江华府、西安西部电子信息大厦、深圳盛唐大厦和苏州天地源·橄榄湾,可售建筑面积约71万平米,该等项目预计在未来3年共产生约10亿元的净利润,此外公司还有4个储备项目将陆续开工,合计建筑面积131万平米,所以,在不考虑新增项目的情况,公司未来几年销售业绩将保持较快速度增长,预计未来3年净利润年复合增长率在120%左右。

    公司目前项目储备能满足公司5年以上快速发展需要

    公司目前在西安、深圳、苏州有9个项目,约共220多平米建筑面积,可以满足公司5年以上快速发展需要。2007-2008年收入主要靠枫林绿洲、西安曲江华府、苏州天地源·橄榄湾和西部电子信息大厦的销售,2009年则主要依靠深圳盛唐大厦的销售,该等项目预计盈利超过10亿元,折合每股盈利在1.4元左右,完全能保证公司未来3年快速发展需要(见表1公司现有项目情况一览表)。

    公司的"前身今世"

    2003年西安高新区下属之一的天地源房地产公司借壳当时的沪昌特钢(600665),将公司名称由"上海沪昌特钢股份有限公司"变更为"天地源股份有限公司",自2003年11月4日起,公司证券简称由"沪昌特钢"变更为"天地源",公司原股票代码不变。

    实际控制人-西安高新集团政府背景深,拿地能力很强,不排除集团逐步整合下属开发企业、资源向上市公司集中、将公司打造成地产蓝筹的可能

    公司实际控制人--西安高新集团是西安政府重点企业,其强劲的拿地能力将是公司持续发展的有力保障。另外,西安高新集团下面还有3家与天地源规模差不多的房地产开发企业,而且在西安的品牌影响力较强,在全流通背景下,不排除集团逐步整合下属开发企业、资源向上市公司集中的可能,若这样,上市公司将会成为名副其实的西部地产龙头,并将跻身全国地产蓝筹行列。

    西安房地产市场很健康,未来发展潜力大

    西安房地产市场刚刚起步,据统计数据显示,2006年西安商品房销售平均价格为4047.2元/平方米,其中,住宅类销售平均价格为3044元/平方米,同比上涨3.9%,目前城市居民人均可支配收入在11000元左右,房价收入比在合理范围,市场很健康。而西安未来的规划是按照"九宫格局"和"一城多心"架构,拉开城市骨架,形成东接临潼,西连咸阳,南拓长安,北跨渭河的格局,每年固定资产投资在1500亿左右,可以预见,西安城市基础设施和城市面貌未来几年将发生质的飞跃,未来房地产市场发展潜力巨大。

    盈利预测

    假设:(1)三项费用与销售收入之比降到行业平均的7%-8%的水平;(2)以现有项目为基础,不考虑新增项目或收购项目的影响,也不考虑集团资产项目注入的影响。

    在不考虑新增项目的情况,公司未来几年销售业绩将保持较快速度增长,预计未来3年净利润年复合增长率在120%左右(图1),EPS将分别达到0.33元、0.47元和1.02元,动态PE分别是24.3倍、17.0倍和7.8倍。

    风险揭示

    西安高新集团下有多家房地产开发公司,同业竞争问题较突出,但在全流通背景下,也许消极方面会化为积极方面。