方正科技(600601)年报点评:PCB成增长主要动力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:陈美风 日期:2007-04-09

方正科技4月7日公布2006年报。公司2006年实现主营业务收入78.69亿元,同比增6.5%;实现主营业务利润5.72亿元,同比增6.3%;实现净利润18439万,同比增7.2%,EPS为0.15元,略低于我们的预期。公司利润分配预案为10送1.564转增2.345派0.1564。PCB占主营比重持续提升,而PC业务增长趋缓导致公司净利润增长缓慢。

    PCB仍是成长亮点。2006年,公司PC销售同比增长约5%,是主营增长缓慢的主要原因。2006年PC已过更新高峰,加上PC市场的逐步成熟,导致公司PC出货量增长趋缓。同时,高度竞争引起PC单价持续下滑,更是降低了公司PC销售额的增速。值得庆幸的是,公司PCB业务在2006年实现销售4.26亿,同比增37%,成为公司主营的最大亮点。我们认为公司PCB业务的增长主要来自HDI产品比重提高和国内PCB市场需求的增长。随着配股资金的逐步投入,今后几年公司HDI的新增产能将不断释放,预计PCB业务的销售将保持快速增长。从PC业务来看,Vista的面世和下一个更新高峰的临近将使公司PC业务增长率在今后几年略有提升。

    PCB支撑综合毛利率。公司2006年产品综合毛利率达7.31%,与2005年持平。其中,PC和PCB业务毛利率均有下降,但PCB比重提高遏制了综合毛利率的下滑。我们认为公司PC和PCB毛利率下滑主要原因均是产品价格下降。由于PC行业集中度趋于提高,公司目前的竞争地位可保证其今后几年毛利率不至于大幅下滑。随着毛利率较高的HDI产品在PCB业务中的比重持续上升,我们预计公司PCB业务毛利率在今后几年有较大幅度的提升,从而带动综合毛利率的上扬。需要指出的是,2007年配股资金的大量投入将大幅增加折旧费用,而HDI的销售在年内难以保持相同的增长幅度,从而使

    PCB业务的毛利率提升幅度有限。

    费用控制依然有效。尽管公司2006年期间费用率上升了约0.1个百分点,我们注意到其营业费用和管理费用同比增长均约9%,表明费用率的微幅提高主要是PC销售增长缓慢所致,公司的费用控制依然有效。考虑到配股资金的投入在短期内引致的销售有限,而PCB业务比重趋于提高,公司今后几年的期间费用率将稳步上升。

    面临较小的财务风险。公司2006年每股经营现金流达0.30元,远高于EPS。配股资金的到位将缓解因HDI的投入而引起的现金流紧张状况,降低公司的财务费用,意味着公司面临较小的财务风险。

    维持"中性"评级。假设公司募股资金投入使其新增产能在2007年至2009年分别释放25%、75%和100%,我们预计公司2007年至2009年EPS分别为0.16元、0.24元和0.28元。鉴于国内PC行业趋于成熟而公司PCB产能的释放尚存不确定性,我们维持"中性"的投资评级,6个月目标价为7.5元。

    主要不确定性。PC行业竞争依然激烈;HDI的投产进程可能会慢于预期。