东华实业(600393)：定向增发后公司有望成为大盘蓝筹

定向增发后公司有望成为大盘蓝筹。若公司增发不成功，则预计公司06、07、08年能分别实现EPS0.12元、0.68元、0.82元。根据目前A股市场房地产板块的估值状况以及东华实业的规模、质地和其它情况，我们认为给予其07年15－18倍市盈率较合适，对应的07年的目标价应为10.20－12.24元左右。若公司增发成功，则预计公司06、07、08年能分别实现EPS0.12元、0.52元、0.84元。增发后，公司的规模将跃升，质地将提升，给予其07年18－22倍市盈率较合适，对应的07年的目标价应为9.36－11.44元左右。目前公司股价低估，评级为"跑赢大市"。

    目前公司在建、拟建项目有4个。4个项目分别是：北京青年路小区项目、北京虹湾国际中心项目、广州益丰项目、江门江海花园项目。预计这些项目06、07、08年能分别实现销售收入3.1亿元、11.2亿元和31.5亿元。

    控股方拟注入3个项目。3个项目分别是：广州天鹅湾项目、广州荔港南湾项目、广州广百新翼项目。我们预计这些项目07、08年的销售收入能分别达到17.3亿元和11.47亿元。

    土地增值税清收对公司影响不大。主要是由于公司的项目的毛利率大部分不超过40％，因此增值额不会超过20％，且已预缴了占销售额1%的增值税。

    广州证券股权可能注入。目前控股方拥有广州证券的部分股权。由于控股方计划整体上市，并做大控股方的市值，因此我们不排除控股方将这些股权在适当的时候注入东华实业的可能性。

    风险提示：由于控股方拟注入的三个项目均存在违规超建、逃税等问题，其中的两个项目目前尚处于查封状态。三个项目均被罚款，罚款额总计在1亿元左右。控股方必须处理完这些问题后才能实施增发计划，这造成了增发的不确定性。