滨州活塞(600960):产业链一体化效应初步显现

类别:公司 机构:国金证券有限责任公司 研究员:李孟滔/董亚光 日期:2007-03-14

公司2006年共产销各类活塞约1800万只,同比增长16.58%,实现净利润12.7百万元,对应EPS为0.117元,略高于我们此前12.2百万元、0.112元/股的业绩预测;

    公司活塞业务毛利率2006年为21.76%,较2005年上升3.48个百分点。

    根据公司以往半年报披露的各类活塞毛利率数据,2006年下半年占活塞业务收入比重73%的汽车类活塞毛利率较上半年上升8.59个百分点,主要原因是公司研制成功电解法在槽中直接获得活塞用铝硅钛合金技术,带来生产成本下降;

    公司2006年购置氧化铝均价约为5000元/吨,根据国金有色金属研究员的预测,2007年公司采购氧化铝均价有望下降至3000元/吨,我们预计由此带来的成本下降将再提升活塞业务毛利率7个百分点左右(假设公司07年活塞产品均价下降3%);

    公司2007年活塞业务仍以商用车和自主品牌轿车(奇瑞、吉利等)为主,我们认为公司进入合资轿车企业的配套领域在短期内难有较大的进展;

    公司铝合金已开始外销,2006年贡献收入100.7百万元,分别销售给盟威轮毂厂和江苏常铝,毛利率为5.44%。主要原因是该生产线投产时间较短,06年氧化铝多采用现货、能耗较高,我们维持对该业务的预测,即2007年公司销售2万吨铝合金,毛利率上升至15%;

    我们维持公司2007年EPS0.820元的业绩预测,预计公司07-09年销售收入分别为1,092、1,288和1,418百万元,实现净利润89、114和135百万元,对应EPS分别为0.820、1.050和1.242元,维持公司的"买入"建议;

    主要风险:公司铝合金主要外销给关联企业盟威轮毂厂,该业务存在关联交易风险;由于竞争加剧,近期轿车行业掀起新一轮降价潮,整车厂的利润下降必然会传导至滨州活塞这样的上游企业,公司存在产品价格下降、利润被侵蚀的风险;