紫鑫药业(002118)：采取多品种策略的小盘医药股

紫鑫药业是一家采取多品种策略的中药企业，但是各品种规模都不大。前八种产品活血通脉片、麝香接骨胶囊、醒脑再造胶囊、复方益肝灵片、肾复康胶囊、腰息痛胶囊、补肾安神口服液和四妙丸的销售占到公司全部销售收入的一半左右，毛利也占到公司总毛利的一半左右。公司采用的多品种策略使得单品种销售的波动对整体业绩的影响不会很大，但同时资源分散也使得公司缺乏大的品种，销量最大的活血通络片每年也仅有2300多万的销售规模。

    公司是一个家族控制的企业。敦化市康平投资公司是公司的第一大股东，持有81.17％的股权（IPO之前）。郭春生先生通过其亲属共计持有紫鑫药业73.19%的股份（IPO之前）。因此，公司是一个家族控制的企业，实际控制人郭春生先生曾在吉林敖东从事销售工作。

    公司产品涉及的治疗领域比较广泛，其中主要产品为心脑血管类、风湿类以及补益类用药。心脑血管和风湿类用药市场中，中成药的潜力较大；而补益类用药市场竞争较为激烈。

    公司优势分析。公司地处长白山腹地，拥有较强的原材料和人工成本优势；产品覆盖范围较广，有做大的潜力；营销网络也基本确立。

    募投项目有助于解决产能瓶颈，提高企业研发水平。公司本次募集资金将分别投入提取及固体制剂车间GMP技术改造项目、丸剂车间GMP改造项目、新药研究开发联合中心项目。从募投方向来看，公司未来重点发展的产品是醒脑再造胶囊、活血通脉片以及四妙丸。

    盈利预测与投资建议。我们预测紫鑫药业2006-2008年的摊薄每股收益分别为0.42元、0.43元和0.54元。综合DCF、市盈率两种不同估值方法，我们认为紫鑫药业合理估值区间为8.60－10.46元，建议谨慎申购。

    主要不确定因素。可能存在坏帐、降价的风险；公司募集资金投产后产能大幅扩张，可能带来管理和营销上的风险。