港口业投资主线:低估+资产注入

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:黄永琳 日期:2006-12-27

行业预期

    2007年港口板块的盈利增长主要来自宏观经济的高增长。虽然全球经济增速趋向回落,但整体上仍处于景气周期,我国的出口需求回调将比较温和。进出口维持高位,集装箱化率止跌回升,使得沿海港口货物吞吐量增长将达20%。上市公司由于市场占有率难以维持,分享的行业增长有限,预计吞吐量增速在15%-18%之间。

    港口板块盈利增长的另一个来源在于外延扩张。上市公司方面,存在通过资产收购来提高市场占有率,以保证未来业绩增长的需求;集团公司方面,由于十一五期间港口建设热潮未退,资金需求仍然旺盛,存在以资产换资金的需求。

    经历了近几年的港口大规模建设,部分上市公司的母公司已经拥有了可以注入上市公司的成熟资源,因此未来一段时期内,整体上市、资产整合将成为港口行业发展的一个主要特征,外延扩张也将成为上市公司盈利增长的一个重要来源。

    板块估值已经到位

    经过06年的上涨,在行业基本面没有出现重大变化的情况下,港口板块累计涨幅达到了近50%,与H股市场相比,A股港口板块的估值水平明显高出一截。我们以行业ROE14%计,板块的合理PE应在19-20倍之间,目前A股港口板块的动态PE22-24倍高于我们的预期,板块估值已经到位。

    投资策略

    虽然板块估值已经到位,但是板块中个股估值差异较为明显,上海港、南京港、重庆港的估值较营口港、深赤湾、盐田港高出一倍以上,在板块估值已经到位的情况下,安全性是我们给出07年投资策略时需考虑的一个重要因素。同时在整体行业具有20%增长幅度的市场环境下,能够拥有更多的港口资源,在未来的市场竞争中将占据更主动的市场地位,因此存在资产收购可能的公司也是我们关注的对象。另外,随着新会计准则的采用以及对岸线使用权的重视,对港口资源价值的重新判断也将影响对港口企业价值的评估。

    我们推荐营口港、深赤湾、盐田港,同时建议积极关注存在资产注入预期的天津港。